我们在2014 年1 月20 日发表投资价值分析报告《信立泰：心血管专科药物平台优势逐步凸显》，2 月26 日我们又发布业绩快报点评《泰嘉持续高增长，看好公司产品线布局》重申我们的观点，并上调“买入”评级。在此，再次重申我们的观点如下： 市场低估了泰嘉持续兑现业绩的能力。1）公司强大的品牌影响力、销售力奠定了泰嘉持续高增长的基础。通过公司2007-2013 年泰嘉的销售情况分析，我们发现，泰嘉近几年都是40%左右的增速在增长，远高于其主要依赖的PCI 手术量的增速（10-20%），分析其原因主要是因为公司在心血管药物专科方面的强大的品牌影响力和销售力。同时，泰嘉在神经内科、预防等领域的应用拓展，以及PCI 术后使用时间延长等也促进了泰嘉的高速增长。2）2014 年泰嘉仍有望保持高速增长，在2013 年净利润8.3 亿元（2013年业绩快报）的高基数上，维持公司业绩20-30%的增速。市场目前普遍担忧的近期青海、山东、广东、安徽（县级）基药招标连续失标对其泰嘉业绩的影响，但跟市场相比，在这一点上我们不悲观。我们更关心的是基药招标中，上下联动是否会在各省普及？各省市非基药招标是否会拷贝广东模式？可以确定的是基药招标对高端处方药泰嘉业绩影响有限，基于PCI 手术资质的限制，泰嘉的主要使用市场主要在二级以上医院，在各地上下联动没有明确的背景下，基药的失标对泰嘉的实际销售影响有限，所以在这一点上我们对泰嘉今年的业绩兑现能力不悲观。可以确定是更激烈的战斗在非基药市场，我们咨询了青海、山东等地的招标办，青海除发布了2011 版基药中标品种递交转非基药的申请通知外，在非基药方面目前仍没有明确具体的办法，山东亦没有明确限制规定，泰嘉作为在心血管领域应用广泛、质量层次高、临床安全性好的药物，在医保控费的压力下，我们认为在非基药市场仍然是信立泰和原研赛诺菲的竞争，这种情况下，泰嘉无疑有更明显的竞争优势。 盈利预测：我们维持之前的盈利预测，预计公司2013-2015 年收入分别为23.30、29.05、35.95 亿元，增速分别为27.3%、24.8%、23.8%，归属上市公司净利润为8.34、10.78、13.99 亿元，增速分别为31.3%、29.4%、29.7%；2013-15 年对应的EPS 为1.28、1.64、2.14 元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2014 年25 倍估值，目标价40.5 元，重申“买入”评级。 风险提示：基药招标政策风险、非基药招标以及医保目录调整延后风险、新产品推广不达预期风险 |
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