我们认为百润最差的时点已经过去，2014 年百润将迎来业绩的逐步好转，季度增速将逐步提升：2013年1-4 季度单季公司收入增速分别是-14.91%、-28.64%、-22.30%、-19.85%，而2013 年1-4 季度单季公司利润增速为-29.96%、-59.86%、-35.91%、-45.43%。我们预计随着烟草香精的恢复以及食用香精部分的增长，2014 年公司业绩将逐步好转。 我们认为虽然受到种种原因公司2013 年业绩大幅下滑，但是公司长期的核心竞争力并没有改变，公司具备有优秀的、经验丰富的调香师队伍及研发能力、具备对客户的快速反应能力，使其具备脱颖而出的潜力及长期成长性。 公司具备有优秀的研发能力：1、优秀的研发团队，拥有近20 年调香经验的周永生先生率领的50 多位经验丰富的科研人员及调香师队伍，重要的管理及技术人员已持股，团队稳定；2、大量的研发费用投入，公司研发费用投入在销售额的10%以上，高于国际巨头的8%-10%；3、大量产品及技术储备，公司每年研发新品300 多个，拥有大量技术储备，拥有对本土市场更深的理解与洞察。 同时公司还自主研发出flavor‐one 系统，专门针对公司多产品、多项目、多客户的特点，在客户需求管理、项目管理、人才培训经验积累上拥有优势，逐步形成一个良性反馈体系，从而达到对客户需求快速反应的目的。公司已经发展成为卓有成效的食用香精整体技术解决方案提供者，从市场需求研究、产品研发到产品应用都为客户提供一系列的解决方案。 我们建议关注公司的长期成长性，同时由于业绩最差时点已过，2014 年公司将面临一个业绩逐步向上的改善过程。 我们预计公司销售收入在2013-2015 年达1.28 亿、1.7 亿和2.2 亿元；归属母公司净利润分别为0.41 亿、0.63 亿和0.85 亿元，增速为-45%、51%、35%；EPS 为0.26、0.39、0.53 元。按照2015 年37-40 倍PE给予目标价区间19.61-21.2 元，维持“增持”评级。 风险提示：1、食品安全问题；2、下游客户订单流失风险。 |
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