近期我们调研了朗源股份，与公司董事长进行了交流。我们预计2014 年公司的业绩将出现反转，时间点可能在二季度之后。业绩反转源于（1）公司在前期苹果相对低价囤货带来今年业绩释放、（2）收缩亏损的实体渠道实现减负、（3）新成立的百果源公司贡献利润、（4）外销企稳回暖。而从中长期来看，公司加大干果坚果产品布局以及持续推动电商渠道运作将推动中长期业绩增长。 投资要点： 14 年苹果高价将有助于公司前期低价囤货贡献利润。 鲜果业务方面，公司前期看好14 年苹果市场，在13 年加大囤积力度，预计13 年存货同比增长35%左右达到4.5 亿（12 年存货为3.37 亿、增速根据13Q2推算）。14 年3 月BOCE 苹果（烟台）现货结算价升至新高9.5 元/公斤，同比增长近30%。公司在14 年或将根据情况择机增加苹果出货，从而推动收入增长和盈利能力回升。 收缩实体渠道推动公司减负。 公司战略在未来可能逐步缩减并关闭亏损的实体渠道，并加大线上渠道拓展。砍掉亏损实体店将直接在14 年给公司减负，该业务12 年和13 年上半年分别亏损约2000 万元、1150 万元。公司在今后将利用坚果果仁业务拓展契机，重视电商渠道建设（坚果更适合电商渠道）。 中长期看公司业务模式的转型空间。 果蔬行业一个朝阳行业，安全高质量的果蔬是都市人群迫切需要的产品，市场容量大且价格有一定刚性。公司目前模式是实际上更接近一个运营采购及配送商，产业链存在拓展空间，而且对于品牌的运作还有大有可为之处。 关键假设和投资建议： 我们预计14、15 年公司营业收入增速为48.4%、25.1%，净利润增速为313%、30.7%，EPS 为0.15、0.20 元。考虑到公司净利高增长以及业务模式转型空间，首次给予 “强烈推荐”评级，目标价6 元（对应15 年30 倍PE）。 风险提示： 苹果价格大幅波动、食品安全问题、海外市场贸易保护升级 |
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