2013 财年公司12.74%的营收增速和13.04%的净利润增速分别低于我们此前预测3.52 和2.92 个百分点。军方采购招标政策变化对公司研制和应用业务的盈利能力都产生明显影响，主营业务毛利率滑至5 年来最低水平。子公司研发支出加计扣除冲减当期所得税费用、政府补助增加、处置北京宏宇股权的投资收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和资产减值损失增加的负面影响。同时，期间费率降至近5 年最低值，销售、管理费用支出持续维持低水平，未出现同业公司普遍发生的费用飙涨的情况，也保证了报告期公司净利润与营收的增速同步。 卫星研制业务持续完善产品谱系 正如此前报告所述，2013 年公司共完成GF-1、SJ-11 号05 星、SY-5、SY-7、YG-17 共8 颗小卫星的成功发射，数量略低于上一年的9 颗(见附图1)。发射量占全年国产卫星发射总量的42%、占国产小卫星发射总量的80%，这两项指标相比上一年没有大的波动。继2011 年实现出口零的突破，2013 年公司与委方基本达成第二颗遥感卫星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市场拓展又一重要进展。研制发射任务量的走平，致研制业务进入阶段性平稳期。根据在研项目的研制进度，预计今年公司将有实践、试验、遥感等5 颗左右的小卫星发射交付。 子公司深圳航天东方红海特的研产基地深圳卫星大厦已投入使用，气象小卫星星座(6 颗)的研制工作正式展开。今明两年其微小卫星研发收入对公司研制业务的贡献稳步增强。 在2011 年完成CAST3000 平台的研发之后，2013 上半年公司启动配股募资投入CAST4000 平台的研制。技术验证与应用微小平台CAST100、通用平台CAST2000、单载荷高分辨率敏捷光学遥感平台CAST3000 和模块化快速响应平台CAST4000 将共同构成子公司航天东方红卫星未来十年主打的产品组合。 卫星应用业务仍由传统产品担纲成长主力 由于航天恒星空间仍处于 2011 年以来的经营调整期， 延续以往趋势，航天恒星科技的卫星通信、卫星遥感业务依旧是公司卫星应用业务板块的成长主力。 业务板块整体增速相比上一年略有提高，远未达到 “出现质的跃升” 的市场预期。 公司潜在的明星业务——卫星导航业务以地方政府及行业用户为开拓重点， 在报告期内中标首个产业化项目——中山市北斗城市应用示范采购项目， 与大连海洋与渔业局达成合作意向，汕头北斗导航和遥感应用综合示范工程积极推进。总体上，公司的卫星导航业务在 2013 年仍处于布局阶段。除了星载导航产品，该项业务的启动速度要落后于预期。 投资建议： 未来六个月内，维持“中性”的投资评级 市场对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期，公司各项主营产品/业务的经营未脱离此前稳健成长的轨道。 国家推进事业单位改革为军工科研院所的改制上市打开了政策绿灯， 但公司实际控制人相关资产的证券化具备可操作性、取得实质性进展至少需要两年时间。 另需关注的是军方装备采购制度、装备价格工作改革的推进对公司各项业务发展和经营业绩的影响已经显现。2014 年相关改革工作的全面展开无疑将给包括公司在内的宇航及防务(A&D)行业上市公司的经营带来更大的挑战与不确定性。 综合分析，修正我们此前的盈利预测：2014～2016 年公司营收预计将分别实现 55.19、67.76 和 83.41 亿元，归属于母公司的净利润有望达到 3.27、3.83 和 4.63 亿元，按最新股本全面摊薄的每股收益分别为 0.28、0.32、0.39 元。公司可预见时期内的业绩成长性无法达到支撑当前定价水平的程度，暂维持对公司“中性”的投资评级，提示短期估值风险。 投资风险提示： ①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示， 发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过 10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障，相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时，必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作，更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。 ②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多，并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域，公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
