1、收购创冠中国，公司将跃升为垃圾焚烧行业领先企业 2013 年12 月24 日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟作价18.5亿元向创冠香港收购创冠中国100%股权，其中现金支付金额为11 亿元，股份支付金额为7.5 亿元。 创冠中国采用BOT 模式在中国内地投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目，业务范围遍及福建、湖北、河北、辽宁、贵州等地。截止2013 年底，创冠中国已承接10 个垃圾焚烧项目，规模合计11350 吨/天，其中，已投运规模为6100 吨/天，在建（筹建）项目规模为5250 吨/天。 截止2013 年底，瀚蓝环境已投运垃圾焚烧项目为南海二厂，规模为1500 吨/天，新南海一厂预计2015 年初可投运，规模为1500 吨/天。收购创冠中国之后，瀚蓝环境已投运垃圾焚烧规模将达7600 吨/天，在建（筹建）焚烧规模为6750 吨/天。其运营规模在垃圾焚烧行业中位列第5，在上市公司中位列第2，由此公司将跃升至垃圾焚烧行业第一梯队。 2、拟控股燃气发展，掌控优质现金流 截止2013 年底，公司持有佛山市南海燃气发展有限公司40%股权。目前，瀚蓝环境拟向南海城投发行4597.6642万股股份购买其持有的燃气发展30%股权（股份对价为3.84 亿元），此次股权购买完成后瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权，成为控股股东。 燃气发展经营情况非常稳健，营业收入逐年稳步上升。2012 年，燃气发展实现营业收入10 亿元，实现净利润1亿元。控股燃气发展后，公司每年可从燃气业务中获得稳定现金流。 2012 年，公司自来水业务实现营收4.6 亿元、污水处理业务实现营收1.7 亿元。公司计划将燃气、自来水、污水处理打造成三项基础资产，每年向公司提供稳定现金流，助力公司实现固废处理业务拓展。 3、公司逐步成长为固废处理综合服务商 除了拥有垃圾焚烧处理业务，公司还从事污泥处理、餐厨垃圾处理、飞灰处理、垃圾压缩转运业务，实现对固废处理多个细分领域的布局。此外，公司已成立环保工程公司，便于在全国范围内承接固废处理项目，公司已逐步成长为固废处理综合服务商。 污泥处理业务：公司污泥处理采用干化焚烧方式。项目设计规模为450 吨/天，其中，一期300 吨/天，二期150吨/天。一期项目于2013 年8 月投产，每年可贡献约2600 万元收入。 餐厨垃圾处理业务：公司全资子公司绿电公司于2013 年2 月承接佛山市南海区餐厨垃圾处理项目，项目设计规模为300 吨/日，总投资为2.59 亿元，预计2015 年底可投运。通过南海区餐厨项目，公司可积累餐厨项目建设运营经验，有利于以后承接区外餐厨项目。 飞灰固化处理：绿电公司承建的飞灰固化项目于2013 上半年完工投运，采用螯合剂固化稳定技术，项目处理能为100 吨/天，每年可贡献约3800 万元收入。 垃圾转运业务：南海垃圾压缩转运项目于2011 年7 月投产，目前公司实际垃圾转运量约2800 吨/天，每年可贡献约7000 万元收入。 4、上调至“买入”评级 考虑增发对总股本的影响，预计公司2014-2016 年EPS 为0.46/0.58/0.70 元，2014 年3 月13 日收盘价为12.13元，对应PE 为26/21/17 倍。A 股市场中垃圾焚烧类上市公司有三个：桑德环境、盛运股份、瀚蓝环境。目前行业2014 年PE 均值为26 倍，公司26 倍的估值与行业基本持平。预计年底公司估值可达35-40 倍，对应目标价17 元。上调至“买入”评级。 5、风险提示 （1）由于行政因素、天气原因等导致公司已承接项目建设进度低于预期的风险； （2）污水处理费、垃圾处理费结算出现大幅拖延的风险。 |
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