金卡股份2013年实现收入4.96亿元，同比增长39.31%；实现净利润1.16亿元，同比增长44.6%。2009年以来，公司在主营燃气智能表领域的收入年均复合增长率在40%以上，实现了从2009年收入只有9898万元到2013年4.96亿的跨越式成长。 净利润更是从2009年时只有1600万元的状态飙升到了2013年1.16亿元。较为难得的是公司的毛利率和净利率在这几年的规模迅速扩张中并未受到侵蚀，毛利率一直保持在40%以上，净利率也在20%以上，2013年毛利率同比还得到了提升。财务数据表明公司在突飞猛进的发展同时，各项财务指标都非常良好，足以支撑公司未来在主营业务方面的增长。 燃气表业务显现金牛本色，天然气运营寻新增长点 燃气表业务是与我国城镇燃气化进程相伴随的，未来我国天然气管网的进一步普及和城镇化过程中的建设是公司未来持续增长的动力。但是燃气表业务存在几个问题：市场上各供应商的产品之间并没有显着的差异，竞争对手如果不出现经营上的失误，市场竞争格局较难打破。在燃气管网建设基本完成之后，公司该部分业务的快速增长也将基本结束。2013年公司销售智能燃气表198.24万块，同比增长26.28%，这一速度显然是要慢于过去几年年均40%以上的销量增速水平。我们认为这也是公司该部分业务将趋近于现金牛业务的原因。 显然公司对此方面也有考虑，2013年公司收购了部分天然气运营的资产，天然气运营的市场空间远大于智能燃气表。该部分业务在2013年8-12月间贡献了3808万元收入，毛利率为21.83%。我国天然气能源在未来的推广是政府的能源战略导向和环保政策所致，是不可逆转的方向，天然气运营的未来是可以信任的新的增长点。 持续研发创新，推新品、提效率，维持燃气表行业地位无虞 公司向天然气运营领域迈出了脚步，未来的市场占有率难以容易地进一步扩大，那么是否会受到侵蚀。我们认为公司仍然在原有业务领域保持了适当的研发投入以巩固自己的产品，最近3年公司每年投入研发的金额维持在收入的3%以上，2013年是1882万元。目前在移动抄表端Android版软件、天然气智能表管理系统，城市天然气计量系统等项目都有所进展；另一方面，公司在生产环节也在研发进而提高效率，阀座组建自动装配系统、自动分拣及码垛系统等都可以实现无人化工序，从而提升生产效率。 积极关注公司新领域进展和智能表订单，给予“推荐”评级 公司预计2014 年1 季度公司的净利润同比增长20%-40%。我们预计转增股本后的公司2014-2016 年的EPS 分别为：0.84、1.01、1.2 元。预测中并没有考虑未来在天然气运营领域的兼并收购。目前对应2014 年的市盈率31.4 倍，给予推荐评级。 |
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