保险业务：1) 寿险规模保费2194 亿，同比10%，个险保费占比提升至近90%，个险及银行渠道期交占比持续提升，渠道和保费结构双优化。产品利润率继续提升，NBEV/FYP 达29.4%，较去年同期提升2.5%。代理人逆势较年初增长8.6%，人均产能5894 元，较去年同期1.7%；13/25 个月继续率及退保率略有恶化但可控。2) 产险保费1156.7 亿，同比16.7%，略低于17.2 的行业平均增速，但较中期大幅提速，而且盈利性较好，综合成本率97.3%，费用率和赔付率均较去年同期增长100bps。3) 保险资金投资：AFS 浮亏较中期扩大44 亿至74 亿，每股浮亏0.78 元。净/总投资收益率5.1%，分别较去年同期增长40bps 和2.2pcts，主要是非标资产投资快速增长，较去年同期增长187%至1074 亿。 银行业务：转型积极推进，小微/新一贷、汽融等业务持续快速增长，营业收入同比31.5%，预计为股份制银行中最高，但由于分支机构扩张较快，且年末大幅计提了拨备，导致13 年净利润152 亿，同比仅13.6%。1) 受益于结构持续调整，息差平稳，尤其是4 季度息差提升明显，4 季度平均余额净息差2.50%，环比19bps，存贷利差4.8%，环比25bps；2) 手续费同比增长83%，其中咨询顾问、理财和银行卡业务增速较快、贡献收入最多；3) 资产质量暂未见底，不良率下降因大幅核销。4 季度单季核销23.3亿，是前3 季度核销总额的1.4 倍，加回核销，4 季度不良净生率0.88%，环比33pbs，拨备余额略升，拨贷比1.79%，环比持平，拨备覆盖率201%，环比提升15pcts；4) 公司定增完成后核心一级/总资本充足率为8.56%/9.90%，一级资本内生性补充，而总资本充足率在150 亿减记型二级资本债发行完可达标。 投资业务：平安信托活跃高净值客户数已突破2.1 万，比年初增长14.5%。信托计划资产管理规模达2,903 亿元，较2012 年末增长36.9%；其中以个人客户为主的集合信托产品的实收信托规模达到1,758 亿元，同比增长47%，领先行业。公司对信托资产主动管理，严控风险，到期产品均顺利兑付。平安证券固定收益业务完成27 家信用债主承销发行，位列行业第四。经纪业务改革成效显现，融资融券业务规模达32.5 亿元，较年初增长241.1%。 偿付能力充足率承压：集团、寿险及产险偿付能力充足率分别为174%、172%和167%，其中寿险80 亿次级债已获监管标准，财险发债或集团注资可能性也较大，但由于13 年内生性增长好，预计规模可控。 投资建议 公司经营优秀，业绩高增长具有持续性。我们预计14-16 年净利润368亿、481 亿和625 亿，增速为31%、31%和30%，净资产2163 亿、2576亿、3054 亿，增速为18.4%、19.1%和18.6%，目前股价对应14 年PB 为1.38%，有足够的安全边际，存在估值修复的空间。此外，可转债最快5 月23 日开始可转股，转股价41.33 元，目前仍折价11%，以及源信行已经减持至10 大股东之外，我们认为这些对于股价上行均有较强的支撑。 投资风险 员工股林芝新豪时（2 亿股）和林芝景傲（0.96 亿股）减持，按照之前的承诺，每年最多减持股数为林芝新豪时1.17 亿股、林芝景傲0.99 亿股。 |
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