江铃Ｂ(200550) 14年马自达“翻身"，看好其快速增长

2014-3-18 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 669| 评论: 0|原作者: 韩伟琪|来自: 东方财富网

摘要: 　　结论与建议：　　13 年度江铃净利润增长12%，但Q4 趋势明显加快，公司轻型商用车需求上升迅速，14 年前两月累计销量增速达到25%，且产品结构亦不断上移。我们预计公司14 年销量YoY+18%至27 万辆。　　预计公司14 ...

　　结论与建议：
　　13 年度江铃净利润增长12%，但Q4 趋势明显加快，公司轻型商用车需求上升迅速，14 年前两月累计销量增速达到25%，且产品结构亦不断上移。我们预计公司14 年销量YoY+18%至27 万辆。
　　预计公司14、15 年，YoY 分别增长23.53%和15.34%；EPS 分别为2.430元和2.803 元。目前14 年A、B 股P/E 为9 倍和8.6 倍，维持买入投资建议，目标价A 股29 元（14 年12x）、B 股30 港元（14 年10x）。
　　13 年Q4 表现出色，全年净利增12%：江铃汽车2013 年完成营业收入208.90 亿元，YoY+19.54%，实现净利润16.98 亿元，YoY+11.95%，EPS为1.967 元。全年综合毛利率为25.69%，YoY 增长0.7 个百分点；其中Q4 实现单季营收及净利润分别为61 亿元和4.4 亿元，QoQ 分别增长19%和36%、YoY 分别增长29%和29%，主要为当季公司各类汽车产品产销量上升，带动营收规模和利润的增长。13 年度公司拟每10 股派现金红利7.9 元，以3 月14 日A、B 股收盘价，A、B 股股息率分别为3.5%和4.1%（税前）。
　　13 年度经营费用增长较快：其中销售费用录得14.4 亿元，YoY+29.2%，为促销费用和广告费用增长快速；管理费用增长37.4%至17 亿元，为研发费用YoY+38.5%至11.9 亿元。期内资产减值损失计提0.66 亿元，YoY+2267%，为存货及固定资产跌价损失增加较多。另因期内公司将所持江铃五十铃的股权转让母公司，故不再有少数股东损益。
　　14 年前两月轻型商用车销量增长快速：2012 年公司共销售汽车23 万辆，YoY+15%，其中全顺轻客YoY+19%，轻卡YoY+17%，受益物流和校车需求的不断增长，轻型商用车销量增长良好，且产品结构有所上升；皮卡和SUV YoY+10%，不过年底公司上市新SUV 驭胜后。 14 年前2 月公司完成销量3.86 万辆，YoY+25.32%，其中轻卡YoY+38%、皮卡SUV YoY+31%，增速保持较快，轻客YoY+7%。
　　预计 14 年实现27 万辆销量：YoY+18%，我们认为14 年宏观经济弱复苏的背景下，配合网购物流快递等新兴需求的突起，轻客和轻卡将面临很好的增长需求；另一方面，公司开始加力SUV 市场的推广力度，锋驭上市后有不错的反应，对14 年销量的YoY 提升作用不错。我们预计公司14 年销量将达到27 万辆，。
　　盈利预期：预计公司2014、15 年实现营收分别为259.74 亿元和298.83亿元，YoY 分别增长24.34%%和15.05%，净利润分别为20.98 亿元和24.20亿元，YoY 分别增长23.53%和15.34%；EPS 分别为2.430 元和2.803 元。目前14、15 年A 股P/E 为9 倍和8 倍、B 股为8.6 倍和7.4 倍，维持买入投资建议，目标价A 股29 元（14 年12x）、B 股30 港元（14 年10x）。