法拉电子发布2013 年报，2013 年实现营收13.27 亿元，同比增长7.70%，实现归属母公司的净利润2.86 亿元，同比增长18.26%，超预期。 2、我们的分析与判断 公司是国内最大的薄膜电容器及金属化膜生产厂商。2013 年实现营收13.27 亿元，其中最大的收入来源依然是来自于绿色照明领域，预计占比过半，产品包括紧凑型节能灯、电子整流器等，下游客户包括飞利浦、欧司朗、GE 照明、阳光照明、佛山照明、立达信等国内外灯泡灯具厂，2013年国内市场实现收入7.25 亿元，同比增长15.86%，国外市场实现收入5.78亿。由于LED 灯开始快速替代节能灯，预计节能灯用电子镇流器销售将下滑，但考虑到LED 灯对电容器的寿命、耐高温等要求更为严格，每个LED灯也需要配置1-2 个薄膜电容器，因此来自绿色照明的收入仍将保持稳定。家电用电容也是收入占比大的部分，但受家电下乡补贴取消的影响，2013 年家电业务小幅下滑，未来智能家电等新方向可能给公司带来机会。未来，传统直流类簿膜电容器依然是公司的主导产品，公司认为新的电子消费品、家用电器和LED 光源等市场仍有待挖掘空间，预计来自这部分的收入将保持平稳小幅增长。 此外，公司收入分别来自于新能源、通信等领域，其中来自风电、光伏、新能源汽车等领域的营收增长142%，预计随着新厂房投入使用，业务进入快增通道，初步预计2014 年新能源业务收入将超过2.8 亿元。在风电、光伏领域，薄膜电容器主要用于逆变器和变频器，市场正在逐步启动，公司已经切入艾默生、阳光电源等客户。 面向新能源汽车（纯电动车及混合动力车）的薄膜电容器，主用于电机驱动电路、转换电路、电池管理系统等，主要作用包括直交流转换、延长电池使用寿命等，相比铝电解电容，金属化薄膜电容器有可靠性好、性能稳定、容量大、自愈性好等优点，预计未来将是新能源汽车的标配电容。目前新能源汽车整车用薄膜电容的总价约为2500-3000 元左右，按照2013年国内汽车产销2211.68 万辆和2198.41 万辆测算，假设有20%升级为新能源汽车，保守估算市场规模超过100 亿元。目前公司和国内新能源车排头兵比亚迪合作密切，预计未来放量机会大。 受益于成本控制及产品升级，综合毛利率约为38.2%，小幅上升，费用率约为11.45%，得益于公司良好的管理团队及制度，费用控制能力强。从产能来看，新能源用薄膜电容器扩产项目海沧新厂区三期厂房已经建成并完成验收，目前进入工艺管线安装阶段，预计四月份投入使用，用于新能源领域的大功率薄膜电容产能无忧，未来增长动力足。 3、投资建议 预计2014-2016 年实现营收约为14.4、15.8、17.5 亿元，EPS 分别是1.45、1.64、1.90 元，对应的PE 分别是18、16、14，维持推荐评级。 |
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