我们上调爱尔眼科（300015.SZ）评级为“推荐”，目标价53 元。 公司公告，董事会审议通过《关于与深圳前海东方创业金融控股有限公司共同设立并购基金进行产业整合的公告》的议案，公司拟以自有资金出资2000 万元，占基金总额的10%。同时，董事会审议通过《关于公司股票期权激励计划授予期权第二期可行权的议案》，可行权期权数量合计215.8 万份，行权价格25.64 元。 理由 “一二级联动”，实现产业深耕。公司和东方金控共同发起的东方爱尔医疗产业并购基金，将作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台。基金总额2 亿元，公司作为有限合伙人出资10%，东方金控作为普通合伙人出资3.33%，并负责募集剩余资金及日常管理事务。东方金控是东方资管旗下的专业投资平台，其与上市公司合作，可发挥双重优势：东方金控发挥专业机构特长，而上市公司可以提供产业资源支持。 价值协同效应突出，规避风险。我们认为，鉴于自建方式投资周期长、风险大，并购将是医疗服务行业未来趋势，且并购能带来业绩和估值的双重提升，价值协同效应明显。而产业并购基金先运作项目再择机注入上市平台的投资方式，可大大减少直接注入的不确定性。公司上市至今已收购10 余家眼科机构，预计未来将通过产业基金持续寻找并购机会，实现全国布局。 激励机制到位，龙头地位稳固。公司于10 年推出股票期权激励计划，于12 年10 月又推出限制性股票激励计划，行权价和授予价格均低于当前股价，激励机制到位。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰，眼科市场空间广阔、业务快速扩张。 盈利预测与估值 我们维持2013/2014 年EPS 预期为0.52/0.70/0.92 元，同比增长23%/35%/32%，对应P/E 为78/58/44X。目标价从46 元上调至53元（上调幅度15%），对应2014 年75 倍P/E。 风险 手术质量风险；准分子手术、白内障手术增速低于预期。 |
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