2013 年，公司旅行社板块实现营业收入20 亿元，占比67.53%；酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入6.15 亿元，占比20.73%；景区板块实现营业收入3.48 亿元，占比11.74%。公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块，其中酒店板块实现利润0.97 亿元，占比55.27%；景区板块实现利润0.84 亿元，占比47.75%。虽然2013 年酒店市场受到冲击，公司酒店板块的利润贡献率较上年有所下降，但占比依然保持在50%以上。 公司未来看点：1）资产重组新置入的三家酒店管理公司为公司带来新的业绩增长点：2013 年共实现营业收入1.99 亿元，占公司整体收入的6.65%。其中：首旅建国实现收入4,101 万元，较上年增长18.94%；实现净利润1264 万元；欣燕都实现收入13,300 万元，较上年下降8.68%；实现净利润489 万元；首旅京伦实现收入2454 万元，较上年下降1.94%。2）2013 年，高端酒店市场遇冷，公司三家产权酒店共实现营业收入3.98 亿元，较上年下降11.22%；实现利润4,212 万元，较上年下降43.75%。凭借良好的品牌优势和核心竞争力，公司产权酒店出租率和房价有望在2014 年有所回升，经营将逐渐回归稳定发展。3）南山景区2013 年接待入园游客388 万人次，比2012 年增长了1.4%；实现营业收入3.48 亿元，较上年增长4.46%；实现净利润6263 万元，较上年增长14.29%；人均综合消费89.64 元，较上年增长3%。景区内“尼泊尔馆”目前顺利建成已投入试运营。未来公司将通过积极培育散客市场，提高人均综合消费水平达到提升整体盈利能力目的。4）未来，公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势，实施内外部整合与并购。 盈利预测及投资策略：公司酒店管理业务增长空间大，资源整合存在预期，我们预计公司2014-2016 的EPS 分别为0.60 元、0.71 元和0.82 元，公司目前股价13.70 元，对应PE23 倍、19 倍和17 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。 |
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