华菱光电主营的CIS扫描产品将充分受益于近几年清分机、A类点钞机等现金处理机具的高景气，未来有望快速增长。此次华菱光电承诺业绩为：2014-2016年经审计的净利润分别不低于人民币9,200万元、9,400万元和9,600万元，备考业绩增速较低。我们认为，华菱光电备考业绩增速偏于保守，未来业绩增速大概率快于备考业绩，原因有二：一是华菱光电主营的CIS扫描产品主要用于现金处理机具如清分机、A类点钞机等的纸币扫描部分。近几年，清分机、A类点钞机等现金处理机具处于高景气阶段，公司有望充分受益行业高成长红利；二是公司过去三年净利润复合增速达到118.89%，高速增长态势显示出华菱光电在CIS领域的强势竞争力。 “海外ODM大客户爆发式增长&国内金融业务放量”双轮驱动新北洋2014年加速增长。公司2014年业绩高增长存在两大驱动因素：一是海外ODM大客户有望实现爆发式增长。WINCOR从2013年三季度已开始正常发货，14年有望快速增长，预计Wincor ODM 业务空间将远大于BPS；二是清分机、票据ATM、硬币兑换机等金融产品2014年下半年有望实现放量。上述两大驱动因素将推动新北洋2014年实现业绩与估值的双提升。 收购将较大幅度增厚公司2014年业绩，维持“强烈推荐”评级。此次收购价对应2013年PE仅10倍左右，估值偏谨慎，这也是我们认为华菱光电盈利预测偏保守的重要原因之一。保守起见，我们暂且按照华菱光电备考业绩来预测，加上新北洋通过华菱电子在此次交易中获得的额外投资收益（华菱电子向新北洋转让568.2万股，转让价款为8,493.643万元，新北洋持有华菱电子34.8%的股权），上调公司14-15年EPS分别至0.63、0.78元，对应PE为19、16倍，估值存在很大提升空间，维持“强烈推荐”评级。 |
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