刚需产品定位推动良好销售表现：公司2013 年全年销售额270 亿元（面积437 万平米），同比增长49.5%，回款245 亿元，全国市场占有率0.332%（2012 年：0.279%）。产品结构上，当期销售中140 平米以下户型占比96.8%。期末预收账款为190.2 亿元，较期初上升47%；，公司已售未结资源221.5 亿元（约364.0 万平米）。 2013 年新拿地113.2 亿元，占当期销售额42%：期内新获取土地建面578.9 万平米（权益574.6 万平米），平均楼面地价1959 元/平米，期末总土地储备2147 万平米，可供3 年发展。 高结算增长，毛利率依然稳定：公司结算收入185.9 亿元，结算面积319.3 万平米，同比分别增长42.0%和50.2%。而税后毛利率为27.3%，依然稳定在去年同期水平。 净负债率偏高：期末净负债率较年初上升36.1 个百分点至117.8%，期末在手现金46.2 亿元，比年初上升14%。 发展趋势 预期2014 年销售370 亿元，同比增长37%：公司2013 年计划新开工535 万平方米，实际完成613 万平米，2014 年计划开工597万平米，计划获取土地不超过745 万平米，销售回款345 亿元。我们认为，如若获取土地顺利，则2014 年实际开工有望超过700万平米，以6000 元/平米简单测算，对应新推货在420 亿以上，加上年底存货，我们估计全年可售货值在520 亿以上，以70%左右去化率估计，2014 年全年销售额有望达370 亿元。 盈利预测调整 根据最新结算进度，我们小幅上调公司2014 年盈利预测3.2%至每股1.96 元，引入2015 年盈利预测每股2.3 元。 估值与建议 目前公司股价对应2014/2015 年市盈率分别为5.2、4.4 倍，对净资产值有1%的溢价。我们看好公司定位中端产品、快周转的经营模式，将目标价从人民币11.04 元上调5%至人民币11.60 元，维持“审慎推荐”评级。风险：政策风险，宏观经济下行风险。 |
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