缔顺科技拥有国内一流的动漫制作团队，旗下动漫产品《莫麟传奇》、《爵士兔》系列不仅在央视儿童频道首播，且屡获殊荣。但总体来讲，之前缔顺科技受限于发行收入+政府补贴的传统盈利模式难以充分发挥其上游IP 资源的价值。我们认为其具有创作优质IP 的潜力，美盛文化具有开发生产动漫衍生品尤其是动漫服饰的核心竞争力，二者结合相辅相成，有利于共同挖掘动漫衍生价值。无疑，通过这次收购进一步凸显了美盛文化对上游原创资源的重视和信心，也进一步体现了上游IP 资源的重要性和价值所在。 缔顺科技承诺业绩增长表明盈利模式将有积极变化 在公司深度报告《布局动漫上下游，启航文化产业梦》中，我们提出动漫制作商与产业合作即分享下游衍生品的价值将成为新的盈利模式。从公司公告来看，2012 年缔顺科技亏损839 万元，2013 年7 月至12 月净利润仍亏损46.64 万元；而根据业绩承诺，2014 年后缔顺科技将转亏为盈，2014 年有望实现800 万元净利润。转亏为盈的过程中，我们认为缔顺科技的盈利模式正在发生变化。我们预测可能将会有两类盈利模式，一类可能是形象授权买断，即由衍生品开发方一次性支付授权费，相当于缔顺科技开发的动漫产品不仅可以拥有发行收入和政府补贴以覆盖制作成本，还能享受到一部分衍生品开发的价值；一类则有可能是类迪士尼授权收入，即根据销售情况设定提成比例，直接分享衍生价值。无论是何种方式，都意味着新的盈利模式即将产生，对公司的后续发展都有积极的意义。此外，游戏业务也有望贡献一定的业绩。 看好动漫产业链整合前景，给予“强烈推荐”评级 由于承诺业绩与我们此前对缔顺科技的业绩贡献预期相差不大，我们维持2013-2015年EPS 分别为0.45、0.81 和1.23 元的预测，结合当前股价对应2014、2015 年PE 分别为49 和32 倍。公司对缔顺科技和荷兰渠道收购的战略意图明显，希望打通上、中、下游布局动漫全产业链，旨在实现从核心IP 到衍生品开发整条产业链的融合和互动。公司的文化产业梦已启航，有望充分受益国内外动漫产业的增长红利，看好其整合空间和前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动漫服饰出口业务及收购后协同效应低于预期。 |
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