开工高增长保障未来可售，投资意愿依然积极。报告期内公司新增土地建面609 万平，同比增长20%，土地储备首次突破2000 万平米，达2147 万平米。2014 年公司计划新增建面不超过745 万平，同比增长22%，土地获取意愿依然较积极。公司2013 年新开工面积613 万平，同比增长128.8%，超额完成全年535 万平的目标。今年计划新开工597 万平米，同比有所下滑，但绝对值仍处于高位，充足开工保障公司未来可售，预计公司2014 年可售货值超500亿。公司2014 年计划销售回款345 亿，同比增长40.8%，按照回款比例计算公司2014 年销售金额有望达到370-380 亿，增速继续领先行业。 管控能力突出，资金压力偏紧。尽管当前公司布局全国19 城市，近70 个项目，但公司管控能力依然突出，三费占营收比重仅为5.84%。年末公司现金对一年期长短期负债比例由年初的0.78 下降至0.45，资金层面依然偏紧。剔除预收款后的资产负债率为47%，较年初提升2.4 个百分点。偏紧的资金压力下，公司2013 年融资需求有所上升，预计全年贷款融资额170 亿元，同比上升24.8%。由于销售面积持续大于结算面积，公司期末预收款190 亿，较年初增长60 亿。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015 年营业收入为256 亿和322亿元，预计EPS 分别为2.14 和2.76 元，对应PE4.7x 和3.7x。公司业绩销量高增长确定，且近期先后在神农架、黄山等地政府合作，积极试水旅游地产业务，未来有望在旅游地产中占据先机，维持公司“推荐”评级。 风险提示：房价大幅上涨带来的调控收紧风险。 |
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