公司利润增速高于收入主要原因：饲料销售结构调整，其中高毛利的水产饲料占比从12 年的48.31%提高至51.76%，相应低毛利的畜禽料占比减少至48.24%，使得公司饲料业务整体毛利率提高了3.06%，而其他业务，如生物制品、养殖及食品加工和生物柴油等整体稳定。 公司13 年下半年起，加快布局下游养殖，分别投资建设相关资产或成立养殖公司：投资建设安徽池州的核心育种场，引入美国Newsham 公司996 头原种猪，并开工建设和县猪场；分别成立天邦汉世伟、青岛汉世伟和湖北汉世伟公司； 12 月6 日，公司正式完成了艾格菲实业股权的交割，艾格菲资产包括五家饲料公司、两家西式养猪场和十六家传统养猪场。截止交割日艾格菲实业存栏猪只20 余万头，这将迅速推进公司猪业育种及养殖的发展。 生猪养殖将是公司业绩最大变数。公司饲料业务、动保和油脂加工业务空间不大，而生猪养殖将是影响公司未来业绩走向主要因素。由于之前公司在生猪养殖领域空白，不过从新建和收购资产来看，公司起点也较高。对于公司去年开始大张旗鼓涉及下游生猪养殖，虽然期间存在变数较大，但若相关资产经营得当，将为公司未来业绩增长打开空间。 盈利预测与投资建议: 我们预计14-16 年公司实现销售收入29.03 亿元、33.05 亿元和37.13 亿元，同比增长39.68%、13.86%和12.34%；归属母公司净利润0.86 亿元、1.42 亿元和2.02 亿元，同比增长41.25%、增长65.30%和42.74%，EPS 分别为0.42 元、0.69 元和0.98 元，给予2014 年25 倍PE，合理价格为10.50 元，给予谨慎推荐评级。 风险提示：生猪疫病；猪肉价格低迷 |
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