公司在柬埔寨设立公司，构建木薯淀粉产业链。其中木薯初加工产物淀粉可以制成药用淀粉作为辅料销售，也可以通过对淀粉改性，制成淀粉胶囊。木薯渣则可以通过发酵的方法制成柠檬酸钠，柠檬酸钠可以用于制备抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等。公司收购洞庭化学后可以利用其成熟的设备、技术、工艺、人员指导柬埔寨公司的生产。收购正阳胶囊则可以利用其现有成熟设备和工人， 可以在淀粉胶囊获批后迅速实现生产。 据我们预计，淀粉胶囊的技术标准有望在近期通过复核，复核无异议即可申请生产，预计在上半年获批。因此这两起收购对公司真正的意义并非是两家公司原有的产品和业绩，而是成熟的技术、设备、人员，使木薯产业链迅速完整并产生效益。 淀粉胶囊成本远低于明胶胶囊 动物来源的明胶存在成本高、来源不明等劣势，采用淀粉支撑胶囊成本约为明胶胶囊的 10%，仅此一项，已经对制药企业具有明显吸引力。国内硬胶囊壳的需求量是 1000 亿粒/年，公司同时在开发淀粉软胶囊。公司的目标是用改性淀粉替代明胶，将其应用领域延伸至保健品和食品，市场前景广泛。 目前利用明胶胶囊设备生产淀粉胶囊已经经过多批次大生产线试验，技术、工艺参数均已成熟。公司目前已经有 100亩地用于建设生产线，除了自建生产线外， 收购或委托现有明胶胶囊厂生产淀粉胶囊也在计划之列，以提高效率，降低成本。我们预计，公司未来还将加大对淀粉胶囊生产线的投入，并寻求在海外市场销售，淀粉胶囊将是公司未来业绩看点之一。 柠檬酸盐或借道柬埔寨规避重税出口欧美 柠檬酸和柠檬酸盐产品近年来在国际贸易中一直是反倾销的重灾区，除了欧美外，巴西等国也在开展反倾销调查。目前欧美市场对中国国内的柠檬酸除关税外还征收反倾销税， 加上环保因素，国内柠檬酸出口效益较低。公司收购柠檬酸厂， 战术安排是将其技术设备和人员派往柬埔寨指导当地工厂利用木薯残渣生产柠檬酸，并通过柬埔寨出口到欧美市场，可以规避国际贸易保护的影响， 战略目标是形成木薯从种植、加工、淀粉和柠檬酸生产及出口的产业链并产生最大化效益。 投资建议： 未来六个月内，维持“谨慎增持”评级 公司 13 年实现每股收益 0.42 元，预计公司 14 年实现每股收益 0.57元，以 3 月 14 日收盘价 28.77 元计算， 动态、静态市盈率分别为 67.77倍、50.40 倍。化学制药行业上市公司 13 年、14 年市盈率中值分别为 46.85 倍和 29.11 倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性，药用辅料业务今年有望稳健增长， 招标启动将促使磺苄业务回归高增长， 我们看好公司未来一段时期的发展， 维持 “谨慎增持”评级。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
