营收分析：语音支撑软件与语音数码产品共同驱动营收高增长。2013年，公司整体营收同比增约59.9%（扣除启明科技并表影响，内生收入增速为47.6%），营收快速增长主要是来自语音支撑软件（增速68.1%）和语音数码产品（增速95.2%）收入的快速增长。2013年，公司在向全行业提供语音技术能力的基础上，加快教育、手机、智能电视等领域的布局，并先后与中国移动、中国电信达成战略合作，共同带动语音支撑软件业务的快速增长；在语音数码产品方面，公司的普通话口语评测业务在全国30个省市全面推广，英语口语评测在广东、江苏、重庆等多个省市的英语中高考中开展应用，智能语音教具和班班通产品也实现了良好推广。 展望2014年，教育业务（语音数码产品、语音评测教学业务及教育教学业务）仍是公司业务的最大看点，并购启明科技的协同效应有望开始得到发挥；语音技术应用领域的拓展有望推动语音支撑软件业务的快速增长；启明科技的并表及中移动业务增长（预计从2013年的1.2亿增加到2.5亿）则为营收增长提供了良好保障。我们预计公司全年有望实现40%以上的收入增速。 毛利率与费用分析：毛利率略有下滑，研发投入导致管理费用增速较快。2013年，公司综合毛利率约为53.0%，同比下滑约0.7个百分点。从业务分项来看，语音数码产品毛利率从47.9%下降至45.5%，同时收入占比从26.4%提升至32.6%，是公司综合毛利率下滑的主要原因；教育教学毛利率同比下滑20.0个百分点，但由于收入占比不足3%，对毛利率影响较小；其他各项业务毛利率则基本保持平稳。公司的综合毛利率与语音数码产品毛利率水平已较为接近，同时毛利率最低的信息工程业务（毛利率为22.3%）收入占比有望继续下降，预计2014年公司整体毛利率水平有望出现小幅回升。 2013年，公司销售费用和管理费用同比分别上升21.0%和73.7%，两项费用合计同比增长约50.1%，略低于营收增速。销售费用率为12.6%，同比降低4.1个百分点；管理费用率为22.4%，同比上升1.8个百分点，两项费用率合计减少2.3个百分点。管理费用快速增长主要是因为智能语音技术壁垒较高，公司为保持技术领先优势需持续进行较大研发投入，同时职工薪酬也出现了较快增长。 暂无评级。考虑到语音业务良好的发展前景和中移动业务对公司业绩的提升作用，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.85元、1.18元和1.57元，未来三年年均复合增长率为38.3%。我们看好语音合成与识别产业的长期前景以及公司在行业中所具备的竞争优势，但教具业务和语音识别业务未来的发展难以准确预测。公司目前股价为47.54元，对应2014年约56倍市盈率，短期来看市盈率水平较高，因此，我们暂不予公司股票评级。 主要不确定性。语音识别业务进展的不确定性；人力成本上升风险；语音云业务推广的不确定性。 |
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