（1）规模高速增长，毛利率降，ROE 提升 招商地产的规模增长已经告别了前几年的低基数， 进入了20%-30%之间的高增速阶段。与此同时，随着早期超高利润率项目的结算完毕，公司的毛利率也有所回落。2013 年，公司的毛利率也从上年的31.9%下滑至27.5%左右的水平。这在当前土地市场竞争日益激烈的背景下，已属不易。值得高兴的是，随着周转率的提升，公司的净资产收益率反而有所提升，达到16.7%，比上年提升了1.5 个百分点。我们认为，这与公司“快建设、快去化、快入市”的高周转策略取得收效是密不可分。 （2）继续向“千亿、百亿”目标前进 2013 年，招商地产实现签约销售面积274 万平方米，签约销售金额432 亿元，签约金额比上年增长19%。公司的目标是：在未来五年实现“千亿收入、百亿利润”，这意味着，未来五年的销售和利润的复合增速将保持在18%以上。目前，招商地产进入了接近30 个城市，基本上完成了区域布局，在市场规模与房价上涨幅度有限的背景下，公司要实现这个目标，关键要考验公司在已经进入的核心城市，能否体现出持续拿地、区域深耕的能力。 （3）开发规模仍维持高速增长 2013 年，招商地产新开工项目35 个，新开工面积424 万平米；年内竣工项目25 个，竣工面积163 万平米。年末在建面积737 万平米。www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明不仅新开工面积比上年大幅增长80%左右，在建规模与竣工规模相比也相对庞大。公司在年报中也披露了2014 年的经营计划：公司全年房地产签约销售金额计划突破500 亿元，计划新开工面积548 万平米、竣工面积294 万平米、年末在建面积990 万平米 投资建议 我们预测，招商地产2014 年的净利润为50.6 亿元，每股收益为2.95元，将增长20%。公司股价相当于预测盈利的5.8 倍，相当于2013 年末的市净率为1.1 倍，股价显然低估。我们给予公司“推荐”的评级。 风险提示：房地产调控政策多变 |
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