业绩大幅下滑非航运业务所致。公司2013年净利润较2012年减少23.7亿元，业绩出现大幅下滑，但公司2013年营业收入同比增加2.1%，营业成本基本与2012年持平，总体经营情况略好于2012年，业绩大幅下滑主要是以下几个原因：1、财务费用增加了5.2亿，主要原因是公司借款增加，船舶已经投入运营未能资本化；2、资产减值损失增加了3.9亿元，主要原因是公司计提预计2014年处置船舶的减值准备；3、营业外支出增加了5.6亿，主要原因是报废了六条船舶，处置了一项在建船舶，以及计提了三份长期租赁船舶合同亏损的预计负债；4、所得税费用增加了4.6亿，主要原因公司计提递延所得税资产。上述四个因素导致净利润减少19.2亿。 外贸铁矿石业务表现出色。公司2013年完成干散货周转量2171.7亿吨海里，同比增长13.6%，其中：内贸煤周转量540.3亿吨海里，同比增长4.5%；外贸铁矿石周转量1130.7亿吨海里，同比增长30.7%。干散货业务实现收入59.6亿元，同比增长7.9%，营业利润率增加3.1个百分点至3.5%，其中：内贸煤业务收入20.9亿元，同比减少4.3%，营业利润率为-1.2%，较去年增加3.4个百分点；外贸铁矿石业务收入21.2亿元，同比增长12.2%，营业利润率为20.5%，较去年减少4.4个百分点。 外贸成品油业务出现改善。公司2013年完成油品运输周转量1941.1亿吨海里，同比减少2.2%，其中：内贸原油周转量132.4亿吨海里，同比增加4.1%；外贸原油周转量1346.7亿吨海里，同比减少9.5%；外贸成品油周转量430.6亿吨海里，同比增加36.2%。油品业务实现营业收入53.9亿元，同比减少3.7%，营业利润率增加2个百分点至-2%，其中：内贸原油收入17.6亿元，同比减少2%，营业利润率减少3.1个百分点至24.4%；外贸原油收入16.6亿元，同比减少17.8%，营业利润率-19.7%，与去年持平；外贸成品油收入16.7亿元，同比增加21.3%，营业利润率增加10.4个百分点至-9.6%。 预计2014年航运市场开始复苏：我们在2014年航运业投资策略中提到，基于对供求关系出现边际改善的判断，我们预计2014年航运市场将开始复苏，从一季度的运行情况来看（截止3月14日），国际干散货市场BDI均值1341点，同比上升74%；国际油运市场BDTI均值908点，同比上升38%，BCTI均值599点，同比下滑15%，VLCC TD3航线WS均值54点，同比上升55%；沿海运输市场，CCBFI均值1093点，同比上升3%，其中秦沪、秦广煤炭运价均值28.2元/吨、37.4元/吨，同比上升3%、7%，与公司相关的市场运行情况基本上都好于去年同期（除了国际成品油运输市场）。 估值和投资建议。虽然公司2013年出现较大亏损，不过其中一些对业绩负面影响的因素在2013年集中释放后对2014年业绩的影响将大幅减弱，我们预计2014年航运市场将开始复苏，公司业绩将持续改善，预计公司2014-2015年EPS为0.05、0.16元。公司目前股价对应PB为0.6倍，处在历史低位，也是A股航运公司中最低的，下跌空间有限，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内煤炭原油需求疲弱，航运市场复苏不及预期 |
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