苏交科(300284) 盈利质量持续改善，并购大幕开启

2014-3-19 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 522| 评论: 0|原作者: 鲍荣富,傅盈|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司13年业绩同增31.32%，完全符合我们预期。公司3月17日发布2013年年报，13年实现营业收入16.27亿元、归属上市公司净利润1.86亿元，同比分别增长38.05%、31.32%；实现EPS0.59元，完全符合我们之前预期。公司同 ...

　　公司13年业绩同增31.32%，完全符合我们预期。公司3月17日发布2013年年报，13年实现营业收入16.27亿元、归属上市公司净利润1.86亿元，同比分别增长38.05%、31.32%；实现EPS0.59元，完全符合我们之前预期。公司同时预告14 年Q1业绩预增区间为15-35%。分季度看，2013 Q4实现营收7.30亿元，同比/环比增幅分别为73.12%/110.75%，季度营收占全年比例创新高至44.87%；实现净利润0.65亿元，同比/环比增幅分别为45.37%/110.75%。我们判断公司四季度业务进度与结算顺利，收入确认与结算明显加快。
　　营改增使公司综合毛利率回落7.83个百分点。2013实现综合毛利率29.00%，比去年同期降低7.83pct，我们判断主要是由于去年四季度以来营改增原因导致营收基数缩减所致。报告期内销售费用率分别降低0.94pct至2.92%，规模效应持续显现。管理费用率则略升0.09pct至11.23%，主要是股权激励费用摊销股权激励费用与研发费用增加所致。财务费用率降至1.78%则由募集资金及BT项目确认利息收入共同导致。同期资产减值损失仅2451.58万元，大幅同降51.07%。我们判断公司异地布局略有放缓以及BT项目逐渐进入回购期是上述费用率下降的主因，回款加快也使资产减值损失率趋势向下。
　　盈利质量大幅改善，经营现金流净额同增216.19%。公司13年实现经营现金流净额2.85亿元，同比增长216.19%，上市以来首次在年内第三季度实现转正；2013 年3 季度收现比达95.94%，同比提高34.6pct，盈利质量大幅改善。主要缘于公司加快结算节奏及BT项目进入回款期，四季度有望延续这一趋势。
　　战略并购、区域扩张及新业务拓展驱动未来持续成长。公司3月18日公告以18.76元/股非公开发行10,114,349股全资收购陈大庆等33名自然人持有的淮交院公司100%股权，淮交院主营公路与市政设计业务，且承诺2014-18年度净利总额达20,325万元，CAGR22.81%。我们认为公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变，预计未来省外收入将步入快速增长轨道。
　　盈利预测与估值。预测公司2014/15/16年EPS分别为1.01/1.32/1.72元，3年净利润CAGR达30.7%，考虑公司轻资产属性及成长性，给予14年25倍PE较为合理，目标价25.25元，维持“买入”评级。

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