业绩符合预期，14 年是公司转型腾飞之年。2013 年，公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务，国网电科院入主成为公司第一大股东，公司配电变龙头地位更加稳固。同时，公司自去年开始进入节能服务领域，不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能 3 年 60 亿协议等一系列节能服务订单，电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。今年起节能服务订单和收入将逐步开始放量。 非晶变节能环保效益显着，公司主业受益非晶变景气提升。2014年国网计划完成电网投资 3815 亿元，同比增长 12.9%，其中，配电网建设改造投资达 1580 亿元，投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点， 节能环保效益显着，是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时，整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动，需求有望大幅增长，公司市场份额也有进一步提升空间，奠定公司整体业绩增长基础。 公司定位国网节能服务平台，天然利益捆绑模式可复制性极强。今年 1 月，公司与国网浙江省网公司旗下浙电节能签署协议，未来 3年投资 60 亿，开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务。公司依靠天然优势独创电网、节能利益双捆绑盈利模式，确保节能项目及收入确认万无一失。我们预计上半年公司订单将逐步明朗，全年获取 20 亿订单可能性较大，后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。公司节能服务业务从无到有，增量弹性巨大，两年有望再造一个置信。公司管理层联手二级市场增持，也彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与估值： 我们预计公司 14-15 年摊薄 EPS 分别为 0.70、1.02 元，对应 28、19 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、 节能服务业务进展不达预期风险。 |
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