2013年公司实现营业收入11.66亿元（+10.43%),实现毛利3.23亿元 (+5.9%)，实现归属于母公司股东净利润2.34亿元（+10.38%)，实现 EPS0.49 元/股。 2013年公司毛利率为27.7%，同比下滑1.2个百分点，主要原因是单位 运价回落以及装载率下滑（2013年公司车运量同比提升约17%，但车位产 能提升约25%)。2013年公司净利润增速较快得益于公司偿还贷款导致财务 费用同比下降74.4% (财务费用下降3200万元）。 通过公司成本构成来看，我们认为公司可能会通过新媒体(APP订票、 网络订票等）营销手段不断降低代办费成本（占收入比重约为4%，占利润 比重约为21.4% )，通过降低代办费成本增厚利润空间较大。 主业竞争力得到持续增强一一客滚运输业龙头企业 公司持续升级烟连航线客滚船运力，2012年交付两艘新船，2013年 公司有效运能同比提升约25%，后续公司还将进一步更新2艘船舶，更新 完成后公司运能、船舶性能、船舶娱乐设施等方面居行业首位，较好的迎 合了旅客消费升级需求，有助于提升客户黏性。公司在渤海湾客滚运输市 场市占率将稳居第一，是区域经济发展最受益者。 客滚船业务发展空间渐现瓶颈，转型升级进入邮轮旅游蓝海市场 随着消费升级以及大交通发展（航空出行替代效应、高速铁路网带来 的铁路货运能力释放)，渤海湾客滚船运输市场容量增速出现放缓。直接表 现为公司收入增速不及运能增速、车辆运价增长停滞不前。2013年公司车 运量增速约为17% (低于运能增速），收入增速不及运量增速（单位运价回落)。 根据公司制定的“一路两发”战略，2014年公司开始从两个方向进行 转型升级，2014年是公司转型元年。 (1 )客滚运输业国际化发展，努力开拓中韩客滚运输航线，依托中韩 自贸区发展重新获取增长。目前中韩自贸区谈判已经进行至第十轮。 (2)向邮轮产业转型升级，通过购买豪华邮轮率先进入中国邮轮旅游 蓝海市场，进一步迎合消费升级的需求。预计公司于3月15日至4月15 日接船。 预计14-16年业绩分别为0.56元/股、0.61元/股、0.67元/股 不考虑邮轮业绩贡献（票价及相关成本目前无法测算），预计公司2014 年业绩为0.56元/股，对应PE为16倍。我们看好公司转型方向，继续给予 买入评级。 风险提示：中韩轮渡开通不确定性；邮轮产业经营风险； |
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