卫星石化 2013 年业绩符合预期，公司经营情况保持稳中有升。 经营情况稳中有升，四季度环比进一步改善。2013 年公司实现营业收33.16 亿元，同比增长 4.9%，产品销量增长 5.95%。分产品来看，丙烯酸及酯业务收入同比增加 8.3%至 27.62 亿元。 分区域来看，外销收入增长 49.8%至 4.91 亿元，公司在欧美与东南亚地区加快建立销售渠道，加大服务力度，实现了外销收入的大幅增长。 其中第四季度实现营业收入 8.85 亿元，同比增长 10.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为 1.84 亿元，同比增长 37.8%。较三季度进一步改善。 下半年丙烯酸及酯毛利率明显改善。2013 年公司综合毛利率为 26.0%，同比小幅提升 2.74 个百分点，其中公司主要产品丙烯酸及酯毛利率同比提升3.44 个百分点至 24.2%。下半年以来，由于丙烯酸及酯产品价格保持强势而原料价格走弱，公司丙烯酸及酯业务毛利率达 29.6%，较上半年（19.8%）有明显改善。 公司期间管理费用因新项目建设及职工薪酬增加而略有提升，销售费用、财务费用基本维持稳定。 C3 产业链有序推进。公司年产 3 万吨 SAP 项目于 2013 年 6 月建成后逐步进行单机调试，目前产品已实现稳定生产，并开始市场销售；平湖一期年产16 万吨丙烯酸及 15 万吨丙烯酸酯装臵已经投产。 此外， 公司丙烷脱氢 （PDH）项目主装臵、罐区等配套设施基本完成；伴随上述项目的建成投产，公司 C3产业链一体化的综合优势将得到持续体现。 维持“增持”评级。展望后市，我们认为公司丙烯酸及酯业务仍将保持平稳发展； SAP 产品伴随销售规模的逐步提升，有望成为公司重要的利润增长点；而后续丙烷脱氢等项目的陆续建成，公司将具备从上游丙烷到下游 SAP、高分子乳液等产品的一体化生产能力，整体竞争力将进一步增强，未来成长空间值得期待。我们维持公司 2014、2015 年 EPS 分别为 1.99、2.47 元的预测，并引入 2016 年 EPS 为 3.00 元的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：产品及原料价格大幅波动的风险、丙烷脱氢项目以及新建丙烯酸及酯项目进展不达预期的风险。 |
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