1、2013年净利润增长94.57% 数据显示，2013年公司实现营业收入30.05亿元，同比增长35.42%；实现营业利润4.68亿元，同比增长94.93%；实现归属于母公司所有者的净利润3.78亿元，同比增长94.57%；实现每股收益2.19元。分红预案为每10股派3股转增2股派2.2元（含税）。 2、行业景气上行，产品毛利率提升明显 公司是国内菊酯类农药龙头，主要分为卫生菊酯和农用菊酯，卫生菊酯主要用于蚊香、驱虫剂、除鼠剂等产品，农用菊酯用于农作物杀虫剂。数据显示，2013年公司杀虫剂毛利率同比提升2.79个百分点，除草剂毛利率提升9.56个百分点，毛利率的提高使得公司利润增长明显高于收入增长。 3、草甘膦景气或将持续，公司将受益 公司除草剂品种主要包括草甘膦和麦草畏，其中草甘膦产能3万吨/年，麦草畏产能1500吨/年，主要以出口为主。草甘膦是全球第一大除草剂品种，主要用于抗草甘膦的转基因作物，近期在国外需求带动以及国内环保核查趋严的背景下，国内草甘膦价格持续上涨，从去年12月的30200元/吨左右上涨至目前的34200元/吨，涨幅13.2%。产品均价方面，2013年国内草甘膦均价为3.6万元/吨，较2012年上涨25.13%，我们预计草甘膦行情还将持续，公司将从中受益。 4、如东项目为公司成长添动力 公司控股子公司优嘉化学在江苏如东地区将投资6.1亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯等五个项目，其中贲亭酸甲酯为联苯聚酯的中间体、联苯菊酯是一种优良的菊酯类杀虫剂、麦草畏是除草剂、氟啶胺是杀菌剂、抗倒酯是新型植物生长调节剂。我们认为，如东项目包括了除草剂、杀虫剂、杀菌剂及部分产品的中间体，未来将成为公司重要的业绩增长点，现已基本完成5000吨/年麦草畏等四个项目的前置审批工作，将于2014年开工建设，预计将于2015年开始贡献收益。 5、盈利预测及估值 我们假设公司如东项目如期达产，农药市场不发生重大变化，根据年报最新情况，预计2014-2016年公司每股收益分别为2.54元、3.28元和3.99元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为14倍、11倍和9倍，考虑到公司业绩增长较为稳定，目前估值相对较低，维持公司“增持”评级。 6、风险提示 （1）安全生产风险；（2）如东项目不能如期达产风险；（3）原材料价格波动风险；（4）政策风险。 |
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