中海发展2013 年度收入为113.9 亿元，同比增长2.1%，归属上市公司股东净利润为-22.98 亿元，相比2012 年盈利7,374 万元大幅降低，扣除非经常损益的亏损为15.27 亿元，相比2012 年经常性亏损4.39 亿元也大幅降低。分季度业绩来看，四季度经营性亏损为3.3 亿元，基本与三季度持平，低于一二季度各1.5 亿元和1.3亿元。由于干散货和油运市场2013 年都处于周期最低点，公司的内贸煤炭、内贸杂货、外贸杂货和外贸油运全面亏损。 发展趋势 向后看，运价下半年均将超预期： BDI 二季度将缓慢回暖，下半年旺季将加速上涨：短期内矿石价格大幅下降将使融资矿贸易商面临融资风险，会减少矿石运量，但矿石价格下跌会在中期促使外矿替代内矿。二季度粮食需求将带来增量，下半年矿和煤炭旺季将带动BDI 大幅上涨； 沿海煤炭运价近期大幅上涨一倍：原因是近期国内煤炭价格处于下降通道，利好国内煤运价。下半年开始国内加速拆船将大幅改善供求关系：我们测算，中国沿海市场运力约为6500万载重吨，20 年以上船舶约占15%，根据补贴政策，这些船舶在未来两年拆解概率较大，而中国船舶的在手订单约为16%，在未来四年交付，因此2014-15 年沿海市场运力将出现负增长； VLCC 周期向上确定性大：油轮市场经历五年低谷后将迎来产能利用率提升，其中原油轮的供给增速将降至1%以内，而VLCC 的供给增速下降程度更大，甚至会在2015 年出现负增长。我们判断，油轮市场将进入至少两年的上行周期，其中VLCC 的运价向上确定性更大，中海发展拥有14 艘VLCC，将从运价上升中受益。季节性上来看，二季度通常为油轮市场淡季，而四季度为旺季。 盈利预测调整 维持2014-15 年盈利预测12 亿元和21 亿元不变，其中每年均包含5 亿元拆船补贴。 估值与建议 目前股价对应2014 年0.6 倍市净率，不管是与A 股上市公司，公司历史估值还是国际可比公司来讲，都有很大的折扣，基于油轮和干散货未来周期都向上，公司业绩弹性较大，我们维持“推荐”评级，目标价6.81 元。 |
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