销量增长、毛利率提升，推动业绩大幅提升。 （1 ）行业好转、营销网络优势推动销量快速增长。公司多层次销售网络基本成熟，优势逐步显现；渠道销售占比逐步提升，并向三四线城市下沉，全国市场的辐射能力加强；直销业务中， 与多家国内知名地产客户的战略合作关系进一步提升； 2013 年公司产品销量同比增长 41 %。（ 2 ）受沥青、丙烯酸、聚醚等原材料价格大幅下降影响，毛利率大幅改善综合毛利率 33.8%，处于 2010 年以来的最好水平，其中防水涂料毛利率同比提升 16 个百分点至 43 %。 （3 ）报告期内，期间费用率同比保持稳定， 其中管理费用率同比增 0.92 个百分点主要是因为增加股权激励费用 3,038 万元，财务费用率同比降 0.6 个百分点，主要是因为收到股权激励款偿还部分银行贷款从而减少利息支出、偿还短期融资券从而降低债券利息支出。 定向增发突破产能瓶颈。公司拟定向增发募集资金不超过 12.74 亿元，用于产能扩张及偿还银行贷款。产能布局方面进一步完善：新增唐山、咸阳两大基地，并巩固徐州、锦州基地；新增产能 8000 万平方米防水卷材、17 万吨防水涂料、1 万吨非织造布，产能大幅提升；2.5 亿元用于偿还银行贷款，资产负债率及财务成本将进一步下降。目前股价略低于定向增发价不低于22.39 元/ 股，主要是因为市场对地产调控的担心；增发数量不超过 5,700 万股，占目前总股本的 16%。 盈利预测及评级： 预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 1.34 元、 1.84 元、 2.49元（未考虑增发摊薄） ，对应 2014 年动态 PE16.55 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：房地产调控超预期；原材料价格大幅波动。 |
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