超纤行业在过去几年竞争下集中度显着提高，龙头企业合作博弈加强。同时超纤替代真皮的过程在环保政策催化下速度加快，公司仿真皮类新产品将显着受益。此外公司新管理层积极进取，形成合力。 报告摘要： 超纤行业格局正悄然发生变化：经过前2-3 年的竞争，目前超纤行业格局已发生显着质变。其一，行业四大家（华峰、同大、双象、禾欣）已占据全国70%以上的产能且均已上市，小企业无规模效应且资金短缺下逐步淘汰。其二、13-15 年仅有华峰和同大有扩产计划，行业产能增速放缓且向寡头集中，目前华峰和同大的产能占比约达30%和15%。在此背景下超纤龙头企业议价能力增强，盈利能力逐步好转。 仿真皮类新产品热销，公司盈利拐点显现：国内真皮市场消费量是10 亿平米/年并且需求稳定（超纤产量则不到2 亿平米），在真皮加工环保压力以及号称“史上最严”的《制革及毛皮加工工业水污染排放标准》的实施下，国内约45%的中型企业（产量在5-20 万张标张牛皮）将面临升级改造，而45%的小型企业（产量在5 万张标张牛皮以下）将面临淘汰。真皮供给受阻下部分需求转向替代品，公司去年研发推广的仿真皮类产品（如鞋里革等）今年需求饱满，已逐步接近营收的20%并有望持续增加，且盈利能力远高于传统鞋革。 新任管理层运筹帷幄，管理效益将逐步释放：公司2 月份新任总经理段伟东及财务总监蔡开成上任，段总原来是华峰新材料及合成树脂总经理，经验丰富且业绩突出，同时段总也是超纤项目最早的引入者和目前主要股东之一。目前管理层在人才引进、产能瓶颈突破、产品研发及推广上均已发挥了明显的作用，预计未来管理效益将逐步释放。 盈利向上好转，建议投资者买入：我们看好在行业好转、新产品拉动及管理层治理改善下公司业绩的不断改善，给予“买入”评级。 |
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