业绩持续较快增长。(1)毛利率41.5% ,下滑7.3个百分点，结算均价1.47万元/ 平（-14% ),与12年降价项目集中结算有关。13年大户型高端产品占比上升且房价上 涨，销售均价1.58万元/平(+7% ),预计14年毛利率有望保持稳定，但受行业因素影 响丝可能继续下滑，公司将以加快周转对冲。(2 )三费占比6% ,同比降0.2个百分 点，保持行业领先。(3 )非经常性收益2.8亿元，主要来源于转让深圳曦城项目股权及 冲回上海佘山项目减值损失。 13年销售增速放缓，14年有望再加速。签约销售432亿元(+19% ),増速放缓 主要由于大户型高端产品占比过高；新开工424万方（+80% ), 14年计划新开工548 万方（+29% ), 14年可售充裕，预计货值约850-900亿元，且产品结构将明显改观， 144平米以上大户型占比将由5成大幅降至2成，但考虑到资金环境趋紧，以13年略 超6成的去化测算，预计14年销售520-560亿元，同比增长20%-30% ; 1-2月已销 售61亿元（+22% ),开局良好。 资金优势凸显，拓展力度有望继续加大。账面现金242亿元，较短期有肩、负债多 137亿元;净负债率降至16%。香港融资平台成功搭建,A股定增也在推进中，若成功 实施将进一步増强公司资本实力，此外随着万科B转H获批，不排除公司未来跟进的可 能。资金优势下拓展力度持续加大，13年新获取建面666万平/土地款223亿元，拿地 金额占销售比达52% ,上升9个百分点，以二线及准二线城市为重点，半数项目底价获 取。14年1-2月新获取建面301万平/83亿元，金额已超去年1/3 ,进取态度明确。 14-16 年 EPS3.05/3.81/4.79 元，PE6/5/4 倍；RNAV37.30 元，目前股价 4.6 折交易。公司有望在2018年之前提前实现"干亿销售、百亿利润"目标，仍是一线中 最具成长潜力的公司，股价已较充分反映行业各种负面预期，我们认为接下来公司的较 多正面预期将成为估值修复的催化因素，包括销售重回高增长轨道，境内、境外资本市 场融资"双轮驱动"下资金优势进一步增强，集团资源支持力度加大等，提高分红及送 转力度也传递了管理层重视市值管理的信号，维持"强烈推荐"的投资评级。 |
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