海南航空 13 年实现营收302.3 亿元，同比增长4.7%，实现归属于母公司所有者净利润21 亿元，同比增长9.2%。基本每股收益为0.17 元（12 年公司10 送10 分配方案导致股本翻倍），同比下降2.3%，扣除非经常性损益后的每股收益为0.15 元，同比增长44%。 经营分析 运量高速增长，航班效益继续提升：13 年公司完成运输总周转量同比增长14.1%，完成旅客周转量同比增长16.2%，增速为10 年以来最高。全年航班客座率为86%，同比上升2%。 高端客源萎缩，票价水平下降：13 年受宏观经济增速进一步放缓，“三公”消费抑制等因素影响，高端客源出现萎缩，全行业票价水平普遍下滑，受此影响，公司毛利率下降3%至22.3%，考虑汇兑收益后的息税前利润（EBIT）为43.4 亿，同比上升7.2%。 收购优质资产，投资收益大幅增长：得益于公司12 年底收购渤海信托39.8%的股权在13 年贡献投资收益，13 年增资香港航空集团和天津航空，公司13 年投资收益6 亿元，同比增长222%。公司又于13 年年底收购了西部航空近30%股权，西部航空盈利能力高速增长，预计未来对公司业绩构成利好。 盈利调整 我们预计公司 2014~2016 年的EPS 分别为0.22 元，0.25 元和0.29 元，对应当前股价的PE 为8.4X，7.5X 和6.3X，与行业平均估值水平基本一致。 投资建议 虽然宏观经济持续下行对航空运输业盈利形成一定压力，但我们认为公司未来发展存在诸多利好。首先，公司的经营和管理风格稳健扎实，具体实行上务实灵活，未来将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策。其次，为解决同业竞争问题，公司股东大新华航空和海航集团承诺注入其持有的航空公司全部股权，我们预计全部注入完成后公司将提升公司EPS20%左右，公司的航线网络也将进一步拓展至中西部地区中小和支线机场以及东北等地区，形成“干支结合，南北通达”的航线结构，届时注入资产和公司本身的协同效应将充分发挥，公司航线网络枢纽化程度将进一步加强。这将对公司市场份额，客源和收益水平形成长期利好，因此我们给予公司“增持”的投资评级。 |
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