业绩改善源于产销两旺带来的收入增长和煤炭成本的下跌。受全年产销两旺利好影响，全年营收同增9%。反映到吨指标上来看，吨收入（不含税）289 元，同比12 年增加5 元；而吨成本同比12 年下降8 元至213 元，主要是受煤炭价格下跌（广州港山西优煤库全年均价为696 元/吨，同比12 年跌20%。）和产能利用率提升的共同刺激；叠加作用下，公司全年吨毛利同比增加13 元至76 元。另外，全年公司积极降本增效，期间费率也同比下滑1 个百分点。最终公司13 年实现归属净利润4 亿元，同增98%。 年初以来广东、福建需求恢复情况较好。公司水泥销售市场主要在广东和福建，13 年景气度均较高，其中广东水泥产量同比增速17%，福建产量增速为9.1%。年初以来，两地水泥价格高位下来均仅有30 元左右小幅回落，反映区域需求恢复速度要优于华东。 新增减少、发力淘汰，供需有望改善。13 年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418 万吨生产线水泥产能，淘汰量居首，全年实际淘汰落后水泥产能1687 万吨，超额完成指标。根据最新产线数据，广东14 年新增熟料产能约530 万吨，略低于13 年，考虑到落后淘汰，总产能预计仍将保持稳定，则区域供需改善幅度取决于需求增幅，我们预计至少不会差于2013 年。 预计 14、15 年EPS 为0.54、0.61 元，对应PE 为11 和10 倍，给予谨慎推荐评级。 |
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