浦发昨日发布年报，公司2013 年实现营收首次逾千亿，达1000.15 亿元，YOY 增长21%，实现净利润409.2 亿元，YOY 增长20%；单季度来看，公司4Q实现营收275.4 亿元，YOY 增长24%，实现净利润111 亿元，YOY 增长约38%，与此前业绩快报基本一致，符合我们的预期。 公司2013 年录得好于行业平均增速的水平，主要得益于公司生息资产规模的平稳增长，公司目前估值水准处于较低水平，且2013 年股息率高达7.3%，维持买入的投资建议。 生息规模平稳增长，息差逐季回升：公司2013 年业绩录得好于行业的增速水平，主要得益于公司生息资产规模的稳定增长，报告期末公司生息资产总额约为3.6 万亿，YOY 增长17%，环比增2.3%，其中贷款总额约为1.73 万亿，YOY 增长14%，环比增2.4%。 单季度来看，公司4Q 净利润录得近四成的增速一方面源于公司净息差的逐季回升：我们测算公司4Q净息差约为2.7%，环比提升近0.2 个百分点； 另一方面公司通过提升管理水平，管理费用控制得当，4Q 成本收入比约为23%，较去年同期下降约7 个百分点。 中间业务收入维持高增长，业务转型稳步推进： 除了利息收入的稳定表现外，公司大力发展贸易融资、投行、理财等新业务，非利息收入也取得了可观的业绩：公司全年手续费及佣金收入约139 亿元，YOY 增长近六成。 从占比来看，中间业务占营收比从去年同期的10.5%增长到如今的14%，公司业务结构调整有所见效。 此外，浦发银行日前公告正与上海国际集团研究受让上海国际信托控股权事宜，我们认为若此次受让完成，公司将从传统的商业银行转型成为兼银行、资管、信托及基金一体化的综合金融集团，业务协同性有望充分发挥，战略转型效果值得期待。 不良略有上升，资产质量总体良好：从资产质量方面来看，2013 年末不良余额约为130.6 亿元，环比增12 亿元，受不良贷款增加影响，公司年末不良率环比提升0.05 个百分点至0.74%，不过仍处于行业低点； 4Q末拨备余额约为417 亿元，环比增4 亿元，拨备覆盖率下降约30 个百分点至319.65%，公司全年核销不良贷款约为29.5 亿元。 报告期末，公司资本充足率约为10.97%，核心一级资本充足率约为8.58%，与3Q 末基本持平，均符合监管要求。 展望未来：目前在国内银行业利率市场化的冲击下，息差整体呈下行走势，且余额宝类货币基金也进一步抬升了银行的成本；2013 全年来看公司的净息差小幅下行了0.12 个百分点至2.46%；不过考虑到公司的战略结构调整显着，负债端至贷款端成本转嫁能力强，我们小幅下调2014 全年的息差至2.30%。 盈利预测与投资建议：预计公司2014/2015 年的盈利预测458/506 亿元，YoY +12%/10%； 目前股价对应2014 年动态PE 为3.8 倍，对应2014 年PB 仅为0.73 倍，我们认为目前估值已经基本反应了市场对于利率市场化的悲观预期，并且公司分红吸引力大，维持买入的投资建议。 |
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