支撑评级的要点 净利润同比增长17%，派息率高达30%。净利润13 亿元，同比增长17%，合每股收益1.44 元，扣非后每股收益1.40 元；加权平均净资产收益率为15.9%，较上年增长0.5 个百分点；毛利率为40.4%，净利率为16.7%，分别较上年下降7.9 和提升0.3 个百分点。年度分红预案为每10 股派送人民币4.4 元现金股息并转增2 股，派息率高达30%，高于国内上市房企15%-20%的水平。 预计 14 年销售120 亿元，同比增长24%。2013 年，预计公司实现销售金额90 多亿元，同比略降，超额完成年初90 亿元计划，公司在4季度中加强了销售激励机制，由此获得超计划的销售表现。2014 年，公司预计可售货值将超150 亿元，并且考虑新销售激励机制的推动，预计公司14 年销售将达120 亿元，同比增长24%。 战略重心重回北京，京内积极拿地。13 年，公司累计获得6 个二级项目和1 个一级项目，且7 个项目均在北京，合计建筑面积达153 万平米，其中，6 个二级项目合计拿地108 万平米，对应土地款77 亿元，占比当期销售的79%。后续京内动感花园、望坛和平各庄等一级开发项目将合计推地156 万平米，作为公司一二级联动项目，后续拿地可能较大，此外，后续公司还将受益于集团大量自由用地的转性。 债务结构良好，有望成为地产再融资第一家。资产负债率为74.0%；净负债率为62.4%，略低于行业平均水平；货币资金51 亿元，为短债17 亿元的3 倍，短期无偿债压力；此外，公司债务结构良好，长期借款占有息负债的76%，信托等高成本融资占比较低，良好的债务结构使公司融资成本处于较低水平，预计总体融资成本约8%。公司将全力以赴确保39 亿元再融资方案获批，预计公司有望成为地产再融资第一家。 评级面临的主要风险 房地产市场调控影响股票市场表现；跨区域经营风险。 估值 我们维持2014-15 年的每股收益预测分别为2.35 和2.85 元，目标价由13.67 元下调为12.62 元，相当于6.0 倍2014 年市盈率和40%的2014年净资产值折价，维持买入评级。 |
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