公司 2013 年实现营业收入 1338 亿元，同比基本持平；受益于燃煤成本的下降，报告期内归属上市公司股东净利润 105.2 亿元，同比增长 79%，EPS 0.75 元，低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的主要原因为非经常项的影响：资产减值损失达到 14.56 亿元，同比增加近 5 亿元（青岛港、罗源湾海港、施恩水电和大士能源的商誉减值损失，合计 9.78 亿元）；营业外支出 11.5 亿元，同比增加 7.6 亿元（非流动资产处臵损失）。公司公告 2013年利润分配预案为每股现金红利 0.38 元，分红比例连续 3 年超过 50%。 燃煤成本、财务费用同步向下，业绩有望持续改善 2013 年公司电力业务毛利率提升 6.8 个百分点，达到 23.15%，主要是受益于燃煤标煤单价下降；财务费用方面，2013 年公司财务费用同比下降13.6 亿元，资产负债率下降 3.2 个百分点，至 71.6%。我们判断未来 2 年，动力煤煤价仍将保持低位震荡（2014 年同比下跌 5%），同时公司财务状况的进一步改善将推动财务费用的下降，上述两因素共同推动公司业绩持续改善。截止 2013 年公司控股装机 6679 万千瓦，根据公司 2015 年控股装机8000 万千瓦的规划，未来 2 年公司装机容量同比增长 9.5%左右。 维持“买入”评级，建议关注电改、国企改革等催化剂事件 预计公司 2014-16 年 EPS 0.76、0.81、0.78 元/股（考虑 2014 年电价下调 5%）， ，对应 14-16 年 PE 仅为 6.4、 6.0、 6.1 倍。 考虑到公司作为国内火电龙头企业，目前估值水平较低，且股息率高于 7%，给予“买入”评级。建议积极关注电力体制改革、混合所有制探索等引发行业估值修复的催化剂事件。 风险提示 煤价大幅波动导致业绩随之波动；发电量受宏观经济影响 |
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