虽然存在季节性波动，13年2部大剧为业绩护航，全年增长很健康。由于影视剧公司项目制的特点，公司季度波动较大，在单剧投资额加大后季度波动被愈加放大，因此我们认为单季度增长幅度不具备可比性。2013年一、三季度为淡季，主要是剧目确认体量小而且较为分散。而二、四季度由于分别有《爱在春天》和《一代枭雄》两部大剧的确认，支撑了全年25%左右的增长，是电视剧上市公司中较为稳健的成绩。展望14年，Q1预告0-10%的增速，我们按项目进度推测，应该主要是《一代枭雄》二轮卫视的确认，以及《结婚的秘密》等剧的部分收入。Q1显然为淡季，增速不高并不影响14年全年业绩。目前公司存货4.5亿，其中处在后期制作的有《大江东去》、《进城1949》和《领袖》，14年建议重点关注的大剧目有《结婚的秘密》《我姥爷的故事》《映山红》《潜伏在黎明之前》等。 14年电视剧仍是稳健的节奏，但公司想要长期超越行业跨越发展，从客观上将导致公司尝试新业务，进行外延扩张的动力。去年公司在电影业务上迈出一步，先后投资上海兰馨影业运营影院，投资凯羿影视布局电影发行和制作，与3DIMP在自贸区设立合资公司涉足影视高科技，此外公司还投资哇棒传媒介入移动广告，与赛领资本成立10亿投资基金助力外延，可以说过去的一年公司布局较为谨慎，节奏紧凑但体量较小。14年在行业景气度没有明显好转之前，公司从客观上有动力尝试更加深入的外延，拓展的方面包括电影、频道整合、海外合作、广告、演艺经纪和文化产业实业群等，利用资本优势吸纳更多行业优质的团队和资源进入到上市公司。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2014-2015年EPS为1.50元和1.80元。公司风格稳健，上市后利用资金优势加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比，通过三条明确的路径确保短期成长。但公司目前仍是较纯粹的电视剧公司，电视剧行业景气度一般，想要长期超越行业发展，必然要在新业务、新方向上有所突破。截至目前，华谊、华策、华录和光线均先后借助资本市场力量尝试业务拓展，我们判断公司在外延扩张集合行业优质资源的道路上也会紧锣密鼓进行。按照2015年30-35倍PE进行估值，对应目标价区间54-63元，维持“买入”评级。 主要风险：广电总局对内容政策监管；电视剧发行、收入确认节奏；市场竞争加剧。 |
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