海油工程2013 年收入同比增长64%至203 亿元，净利润同比增长224%至27.4 亿元，合每股盈利0.62 元，符合预期。2013 年新签订单同比增长24%至198 亿元，年末在手订单同比增长18%至200亿元。经营现金流34 亿元，同比增长87%，好于预期。 发展趋势 2014 年工作量增长确定；中长期东海和南海深水勘探开发潜力仍然巨大。管理层预计2014 年陆地建造和海上安装的工作量将保持增长，今年计划实施26 个项目，10 个潜在工程项目有望开工，工作量和盈利增长比较确定。虽然中国近海油气开发投资有一定的周期性，但中海油在本轮周期已经力图实现“削峰填谷”，2015/16年的国内投资有望保持稳定和持续。此外，从中长期来看，中国东海和南海深水的勘探开发，仍大有可为。 海外市场今年有望丰收。得益于成本和工期控制的优势，我们预计海外新签订单，有望从2013 年的10 亿元增长至2014 年的60亿元以上。中长期来看，公司海外新签订单和收入占比有望达到40-50%的水平，海外市场将是公司持续的利润增长点。 珠海深水基地尝试混合所有制，加速提升深水技术和管理能力。公司计划试水混合所有制，选择国内或者海外具有竞争优势的合作者，通过珠海深水基地的合资经营，提早锁定新订单，加速提升公司的深水设计、总承包，以及装备制造和业务管理能力。 盈利预测调整 维持2014/15 年0.80 和0.96 元人民币的每股盈利预测，同比分别增长30%/20%。 估值与建议 目前股价仅对应10 倍的2014 年市盈率，重申“推荐”的评级和12 元人民币目标价，催化剂包括海外订单和一季度业绩超预期等。 风险 海外项目管理风险；营运资本管理；近海油气投资大幅波动等。 |
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