13 年剥离房地产业务后，生物制药成为公司唯一主营业务，收入占比从之前的不足50%，提升至13 年的93.84%，其中口蹄疫是公司核心产品。随着国内规模化猪场比例不断提升，养殖户对疫情控制更加重视，我们预计生猪口蹄疫年免疫需求将超过2 亿头份。公司口蹄疫疫苗采用悬浮培养技术和纯化生产工艺，相比其他竞争对手，产品品质和价格都具有一定的优势。目前口蹄疫疫苗已覆盖了绝大部分核心种猪场，产品已经得到了市场认可，如果未来公司能针对规模化猪场提升服务质量，扩大销售网络， 14/15 年公司口蹄疫仍将高速增长，预计销售6000/8000 万头份。 公司后备产品充足。布鲁氏杆菌疫苗：公司与法国诗华动物保健公司签订协议，对布鲁氏杆菌疫苗生产工艺进行技术升级，使得产品质量达到国际标准；牛三价口蹄疫疫苗获得新兽药证书和正式生产文号，推动行业实行抗原含量、杂蛋白含量及抗原杂蛋白检测标准；新建四条生产线已通过农业部GMP 动态验收，新城疫等新型疫苗的研发及产业化进展顺利；公司也将积极布局猪圆环、猪蓝耳等其它疫苗。 盈利预测与投资建议: 经历13 年脱胎换骨的变化后，未来如果能持续补充产品线，并建立起销售服务体系，公司业绩仍然能保持稳定增长。我们预计14-16 年公司实现销售收入7.45 亿元、8.53 亿元和9.78 亿元，同比增长10.89%、14.60%和14.65%；归属母公司净利润2.55 亿元、2.95 亿元和3.50 亿元，同比增长1.63%、15.60%和18.59%，EPS 分别为0.91 元、1.05 元和1.24 元，相对应PE 分别为31 倍、26 倍和22倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示：动物疫情；新品种和产能扩张低于预期 |
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