公司2013年实现营业收入16.28亿元，同比增长38.05%，略超我们的预期（图1），主要源于工程承包业务的放量以及新业务沥青贸易带来的增量：1）分业务来看，公司2013年工程咨询业务、工程施工业务分别实现收入12.44亿元、2.33亿元，较2012年增长18.03%、97.46%。此外，公司2013年新增沥青贸易业务，实现收入1.40亿元，工程承包业务的大幅增长以及沥青贸易业务的增量是导致公司收入超出我们预期的主要原因；2）分区域来看，公司省内、省外分别实现收入8.07亿元、5.56亿元，较2012年增长14.07%、32.51%，公司的区域扩张出现成效；3）分季度来看，公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入2.10亿元、3.40亿元、3.47亿元、7.30亿元，同比增速分别为-2.56%、33.66%、20.91%、73.12%，沥青贸易业务带来的增量是Q4季度收入大幅增长的主要原因。4）分公司来看，2013年母公司、子公司分别实现收入10.52亿元、5.75亿元，较2012年增长11.04%、148.80%，子公司收入大幅增长的原因包括：（a）沥青贸易业务收入放量；（b）公司原先母公司的部分检测业务转移至子公司江苏交科工程检测技术有限公司；（c）公司的并购战略效果卓越，并购公司超额完成业绩承诺，增厚了公司的业绩。 业务结构调整导致公司盈利能力略有下滑。2013年公司实现综合毛利率29.00%，较去年下降7.83%，实现净利率11.40%，较去年下降0.58%（图2）：1）分业务来看，公司2013年的工程咨询业务、工程施工业务分别实现毛利率35.21%、9.87%，较去年同期下降3.79%、6.23%，主营业务毛利率的下降叠加毛利率较低的施工业务占比的提升是导致公司盈利能力下滑的主要原因；2）分区域来看，公司在江苏省内、省外分别实现毛利率35.83%、28.69%，较去年同期下降4.32%、4.31%；3）分季度来看，公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率27.64%、27.72%、36.83%、26.26%，较去年同期下降6.71%、5.98%、6.32%、9.44%。 2013年公司的期间费用占比为，较去年同期下降3.85%，财务费用占比的大幅回落是期间费用占比下降的主要原因（图3）。分项来看，公司2013年实现销售费用占比为2.92%，较去年同期下降0.94%；公司2013年实现管理费用占比11.23%，较去年同期提升0.09%；公司2013年实现财务费用占比-1.78%，较去年同期下降1.77%，主要源于福建古雷BT项目确认的利息收入增加。 公司2013年的资产减值损失占比为1.51%，较去年同期下降2.74%（图4），大幅增厚公司业绩。公司2013年的资产减值损失占比较去年同期下降2.74%，完全符合我们的预期。伴随总承包工程款的回收，公司的资产减值损失占比逐渐下降。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4的资产减值损失占比分别为-1.12%、2.81%、0.66%、2.06%，较去年同期下降3.71%、1.03%、3.42%、3.41%。 公司2013年实现每股经营性现金流净额1.19元，较去年同期大幅好转，季度现金流持续改善（图5）。公司2013年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现每股经营性现金流净额-0.13元、-0.11元、0.26元、1.18元，季度现金流呈现持续改善趋势。从收、付现比的角度来看，公司2013年收、付现比分别为97.69%、85.78%，较2012年提升15.94%、11.75%，公司现金流的改善可能主要源于总承包项目回款带来的收现比的提升。 公司在经历2012年业务结构转型的短期“阵痛”后重回增长轨道，虽然在经济结构转型背景下，交通工程行业需求渐趋平淡，然而我们依然看好公司在外延式并购与内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长。公司作为勘察设计行业首家上市公司，凭借自身的技术实力和品牌影响力不断攫取市场份额；此外，在勘察设计行业区域进入壁垒较高的背景下，公司在外延收购上持续发力，解决区域准入问题的同时被收购公司在公司管理资源的输出和整合下也实现了规模的快速成长。总体而言，中期我们看好公司在外延式收购和内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长。 盈利预测、估值和评级：根据公司2013 年各业务收入、盈利情况，调整了盈利预测假设：1）上调工程承包业务的收入增速；2）下调销售费用占比和管理费用占比； 3）小幅下调公司的财务费用占比。据此，调整公司2014—2016年的EPS 至1.01 元、1.25 元、1.52 元，对应PE 为19 倍、15 倍、13 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购子公司发生亏损 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
