2013年主营业务收入同比下降35. 59%,主要原因在于造船业务收入大降。 报告期公司主营业务收入4086.26百万元，同比下降35.59%。分业务来看，造 船业务、钢结构工程、机电产品及其他业务收入分别为3084.02百万元、438.55 百万元、563.96百万元，收入分别同比增加-41.46%、-15.06%、0.70%，造船 业务收入大幅下降是主营业务收入降幅较大的主要原因。2013年公司造船完工 49.87万载重吨，2014年计划完工187万综合吨，造船业务收入将有很大幅度 增加，主营业务收入也将大幅增加。 综合毛利率同比下降0.6个百分点，主要因为造船业务毛利率下降。报告期公司综合毛利率6.33%，同比下降0.6个百分点。分业务来看，造船业务、 钢结构工程、机电产品及其他毛利率分别为5.32%、10.19%、8.83%，分别同比 提高-0.82个、1.36个、-3.79个百分点。虽然机电产品及其他毛利率降幅最 大，但由于造船业务收入占比远大于机电产品及其他业务，导致毛利率下降的 主要原因还是造船业务毛利率的下降，钢结构毛利率同比提高1.36个百分点 是难得的亮色。由于新船订单价格曾持续下降，预计2014年造船业务毛利率 呈下降趋势，综合毛利率也将下降。 三项费用总和同比增加26. 91%,主要是因为管理费用中的研发费用增长较多。报告期公三项费用合计372.41百万元，同比增加26.91%。分解来看，销 售费用、管理费用、财务费用分别为7.40百万元、484.45百万元、-119.43 百万元，同比分别增加97.74%、23.90%、-17.92%，管理费用的增加是三项费 用总和增加26.91%的主要原因。管理费用中，研究与开发费用同比增加70.11 百万元，是管理费用增加的最主要原因，若扣除新增的研发费用，管理费用同比增加5.89%。研发费用的增加从长远来看有利于公司发展，由于公司继 续开发新产品，预计2014年研发费用继续增加，同时职工薪酬呈上升趋 势，预计管理费用同比将继续增加。 收购龙穴造船后存搬迁预期。公司收购的龙穴造船厂年造船能力350 万吨，数倍于公司本部造船能力，完全可以满足公司造船需求。而公司本 部造船厂，位于市区繁华地段，在龙穴造船能力满足需求的情况下，已无 继续存在的必要，也不符合城市发展的规划，未来将会从广州市区搬迁， 仅保留行政等少数部门。公司搬迁将从搬迁中获益，由于厂区周边地价较 高，公司预计将受益较大。 投资建议： 2014年很可能是公司业绩拐点，首次给予“增持”评级。预计公司2014/2015年EPS分别为0. 25元、0. 29元，对应19日PE分别为67倍、 58倍，估值较高，我们认为目前的估值已将厂区搬迁预期反映出来，首 次给予“增持”评级。 风险提示： 新船订单能否持续增加 |
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