报告期公司营业收入同比增长31%，增速大幅提升， 我们认为主要原因在于公司结盟大地产商模式已经逐渐见效。2013 年万科贡献营业收入继续增长，而保利贡献收入大幅提升，公司结盟大地产商的成功模式再一次得到了印证。 毛利率逐季提升，业绩大幅增长 公司报告期业绩大幅增长更重要的原因在于毛利率的显着提升。从原材料价格数据上看，公司主要原材料价格在2013 年并未出现明显的大幅下跌，毛利率上升的主要原因在于公司产品供不应求导致的实际销售价格上涨。 异地扩张收获颇丰，产能布局再上台阶 2013 年公司在岳阳、锦州等地的生产基地相继贡献业绩，异地扩张已经初见成效。2014 年公司将定增募集不超过12.73 亿元资金用于生产基地建设，全部完成后预计将增加8000 万平米/年卷材产能及17 万吨/年涂料产能，约相当于公司目前所有在建及已建项目产能总和，进一步打开了公司未来的成长空间。 管理继续改善，经营现金流保持正向流入 公司在经营规模不断扩张的同时，实现了内部管理的继续改善。在运营指标方面，2013 年公司应收账款周转率基本保持平稳，而存货周转率从91天大幅下降至70 天；在现金流指标方面，公司在规模扩张的同时保持了经营性现金流的正向流入。 维持“买入”评级 公司作为防水材料行业市场占有率排名第一的企业，龙头地位已经愈加稳固。从区域布局上看，公司异地扩张模式已经成熟，基本实现了产能基地的全国布点；从客户结构上看，公司已经与大多数排名前列的大型地产商签订战略合作协议，随着合作的深入公司市场占有率将进一步提升；从销售模式上看，公司直销、渠道以及工程施工模式相互促进、逐渐成熟。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.37、1.83、2.41，对应市盈率16、12、9 倍，维持“买入”评级。 风险提升：地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。 |
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