1、2013年净利润同比下降43.57% 数据显示，2013年公司实现营业收入57.68亿元，同比下降11.35%；实现营业利润2.01亿元，同比下降35.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比下降43.57%；实现每股收益0.30元，符合我们此前预期；分红预案为每10股派现金0.60元（含税）。 2、盈利下滑受累于尿素价格下跌 公司是国内气头尿素龙头，2013年自产尿素82.31万吨，同时生产车用尿素2.56万吨、三聚氰胺3,389.23吨、复合肥17.83万吨。公司收入、利润来源主要为尿素，2013年国内尿素行情持续低迷，均价仅为1836元/吨，较2012年均价下跌15.34%，虽然公司加大了对车用尿素的投入，但目前车用尿素规模暂未形成较大规模，因此公司业绩受累于传统尿素价格的下跌。2014年国内尿素出口关税大幅下调，我们预计国内出口或将增加，能在一定程度上缓解国内尿素产能过剩的现状。 3、车用尿素前景值得期待 公司目前已经建成投产国内第一条拥有专利技术的年产60万吨氮氧化物还原剂（即车用尿素溶液）生产线，折纯后相当于车用尿素产能20万吨左右。数据显示，2013年公司车用尿素有少量销售，为2.56万吨，毛利率较传统尿素高2.4个百分点，我们认为随着车用尿素规模的扩大，公司毛利率有望稳步提升。车用尿素主要用于柴油车的尾气处理，随着环保要求的不断提高，车用尿素的市场空间将随之扩大，我们看好该市场的长期前景。车用尿素的加注需要依托加油站，而公司是最终控制人为中石化，公司有望依托中石化的加油站销售车用尿素，想象空间较大。 4、复合肥产能有望增加；LNG子公司前景较好 公司“合成氨、尿素装置环保安全隐患治理搬迁改造项目”预计将于2014年中期达产，届时公司复合肥产能将从27万吨增加至45万吨，复合肥产能的提高有望成为公司近两年业绩增长的主要来源。公司依托大股东背景，设立LNG子公司，未来两年有望进入收获期，作为重要的一次能源，天然气的应用领域不断得到拓展，加之储运技术的不断成熟，LNG业务的前景值得期待。 5、盈利预测与估值 我们假设公司各项业务稳步推进，尿素价格不发生较大幅度波动，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.39元、0.60元和0.84元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为21倍、14倍和10，我们看好复合肥产能增加以及车用尿素推广给公司带来的利好，维持公司“增持”评级。 6、风险提示 政策风险，在建项目不达预期风险。 |
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