2013 年公司实现销售面积274 万平方米，YOY 增长11%，实现销售金额432 亿元，YOY 增长19%。2014 年公司将继续改变产品结构，中小户型占比预计将从60%提高至80%，更加符合市场需求定位，利于公司未来销售的增长。 虽然进入 2014 年后，行业已从高位开始降温，市场略显疲态，但公司为房地产龙头企业，新推盘项目主要集中在一二线城市，预计所受影响较小。公司2013 年新开工面积大幅增长80%，2014 年可售货值可增长29%至900 亿元，预计公司2014 年可录得销售金额约510 亿元（对应去化律约57%，较上年6 成以上的去化水平小幅下降），同比增长18%。 公司在全国的布局已基本完成。从销售金额的贡献来看，公司已实现了珠三角、长三角、环渤海区域均衡发展的格局。公司2013 年积极在全国拿地，新增储备面积666 万平，同比增长80%。公司未来将重点转变为在已进入的城市深耕细作，目前公司在全国已进驻25 个城市，项目储备超1300 万平方米，按2013 年的新开工面积424 万平米来计算，土地储备足以支撑公司未来3 年的发展。 公司目前净负债率已下降两个百分点至17%，扣除预收账款后的净资产负债率已降至43%，比2012 年下降4 个百分点，公司负债水平在同行业内已处于较低水平。公司全年资金成本下降0.76 个百分点至5.23%，年内公司成功完成招商置地香港融资平台的的建立，加之公司背靠招商局集团，我们认为在目前流动性收紧的环境下，公司的融资优势凸显。 2013 年9 月17 日，公司公告宣布，拟非公开发行1.8 亿股，收购大股东招商局蛇口工业区持有的三幅地块使用权，发行价每股26.92 元，土地总价值达48.65 亿元；同时，公司还提出将向不超过十名特定投资者定向增发，募集资金总额不超过16.22 亿元，发行底价为每股24.23 元，主要用于补充流动资金。公司增发方案在2013 年11 月28 日获得中国证监会受理，随着天保基建和中茵股份再融资的获批，公司增发方案将有可能获批，公司融资优势将进一步加强。 展望未来，公司作为招商局集团旗下地产平台，依托大股东支持，未来成长空间依然较大。并且基于未来流动性持续收紧的判断，我们认为公司相比同业的低成本融资优势将愈发明显。预计公司2014 年、2015 年净利润分别增长27%和26%至53 亿元和67 亿元，对应EPS 分别为3.1元、3.9 元，对应目前A 股PE 分别为5.4 倍、4.3 倍，PB1.07 倍， B股PE4.7 倍、3.2 倍，PB0.94 倍，估值较低，我们继续给予A、B 股买入的投资建议。 |
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