上调评级至“ 增持”，2013 年公司实现营业收同比增长2.09%，归属于上市公司股东的净利润同比增长16.39%，EPS 0.37 元，其中第四季度贡献EPS 0.17 元，超市场预期，期间费用率略有下降约1.33 个百分点至25.67，主要是利息收入及汇兑收益增加所贡献。我们预测2014-2015 年EPS 分别为0.49 元、0.58 元（上调0.12 元、0.06 元），按照可比公司2014 年19.5 倍PE，给予目标价9.55 元（上调1.50 元）。 第4 季度“量价齐升”及确认投资收益是业绩好于预期的主要原因，第4 季度营收同比大幅增长26.39%，增速自2、3 季度的负增长转正，且毛利率环比提升约2.7 个百分点。数据显示自2013 年11 月初起，国内玻纤市场价格底部抬升，公司情况同国际玻纤行业龙头公司Owens Corning（简称“OC”）得以相互印证，OC 第4 季度业绩从2012 年同期的亏损5600 万美元，扭转为盈利8200 万美元。 我们测算2013 年玻纤及制品销量约90 万吨，总量略有增长，其中制品占比约8%左右，均价虽较2012 年略有回落，但库存略有改观，截止2013 年底的库存商品/营业成本比重约0.36 较2012 年的0.40 有所好转。埃及8 万吨生产线于12 月底投产，运转良好，市场主要为欧美，土耳其及印度，有助于进一步开拓海外市场。 玻纤行业2014 年将延续弱复苏的趋势：需求端主要来自美国需求平稳增长及欧盟市场的触底反弹，且全球玻纤市场进入冷修密集期且新点火产能较少，而国内对落后产能的淘汰将强化龙头企业的优势。 风险提示：宏观环境的变化令玻纤需求恶化。 |
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