神州泰岳公布2013 年收入/净利润分别为人民币19 亿/5.18 亿元（同比增长35.3%/20.6%），较我们的预测高2%/持平，得益于IT 运维管理收入更强劲的增长，但部分被飞信贡献减弱和费用上升所抵消。公司预计2014 年一季度盈利将同比下降30-45%，低于此前人民币1 亿元的高华预测。公司将盈利下滑归因于飞信业务收缩，以及推出海外市场融合通信和移动游戏平台前的准备工作。飞信收入下滑的原因是小额一次性合同流失（尽管来自中移动的主要合同仍然完好）。我们仍看好神州泰岳的长期前景，因为：1) IT 运维管理业务持续增长，受IT 整合和解决方案业务推动；2) 东南亚的海外游戏平台进展至测试阶段，我们预计将在2014 年二季度推出，推动2014 年收入前低后高。此外，对壳木软件的收购在2014 年1 月获得证监会有条件通过，我们认为凭借与奇虎360 的合作，交易完成后神州泰岳的游戏内容实力将得到进一步增强，3) 管理层将努力提升内部效率并控制销售管理费用。 投资影响 估值：我们对2014-16 年每股盈利预测作出小幅调整。我们的12 个月目标价格仍为人民币38.2 元，基于1.43 倍的PEG 比率（原为1.41 倍），因我们预计2014-16 年每股盈利年均复合增速为20.7%（原为19.2%），溢价仍为29%（以反映对壳木软件的收购）。维持强力买入。风险：移动游戏业务进展慢于预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
