支撑评级的要点 扣非净利同比增26%，净资产收益率12%。净利润16 亿元，同比增20%，扣非后14 亿元，同比增26%；每股收益1.40 元，扣非后1.16 元；加权平均净资产收益率12.2%；毛利率41.8%，净利率16.2%；每10 股派1.5元股息；业绩稳定增长源于结算收入的增长和费用率的有效控制。 13 年销售130 亿，预计14 年160 亿元。13 年销售金额130 亿元，同比增53%，完成年初计划130%，可售货值240 亿元，去化率54%。14 年可售货值300 亿元，预计销售额160 亿元，同比增23%，对应去化率53%。 13 年积极拿地、开工，14 年拿地较为谨慎。13 年公司全年拿地150 亿元，占比当期销售125%，并加大了与集团的合作力度，更多受益于借鉴优秀管理经验以及分享投资收益；14 年，计划新开工309 万平米，同比增33%，而预计拿地支出额度仅约20-30 亿元，拿地策略较为谨慎。 成立影视投资公司，打造院线业务生态圈。13 年底，公司拥有1 条院线，14 家影院，126 块银幕；随着存量影院成熟和增量影院的加入，院线业务收入也将获得更快速的增长，预计公司14 年收入将达2.3 亿元，持续获得超40%的增速表现；此外，公司成立了影视投资公司，并已跟投电影《闺蜜》和电视剧《一仆二主》两部作品作为初期尝试。 公司财务稳健，50 亿元中票获准注册。报告期末，公司资产负债率为68%，净负债率为34%，处于行业低端水平。公司近期公告50 亿元中期票据获准注册，在今年房地产行业资金链趋紧的大势下，这将进一步确保公司资金链的安全。 评级面临的主要风险 商业地产销售周转低于预期。 估值 我们分别将公司2014-15 年的每股收益预测向上微调至1.69 元和2.04元，维持目标价为10.8 元，相当于6.4 倍2014 年市盈率和55%的2014年NAV 折让，维持买入评级。 |
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