四季度收入增速略微提速，费用增加拖累利润增速。四季度实现收入40.28 亿，增长14.7%；净利润1.06 亿，增长11.5%，管理费用单季度同比增长33.09%，远快于前三季度19%的增速，销售费用单季度增28.26%，远快于单季度21%的增速。 中美华东表现稳定，主导品种今年增速有望加快。2013 年百令胶囊增长27%左右，收入过10 亿；阿卡波糖增30%，收入达到6.5 亿；泮托拉唑收入增长20%左右，免疫抑制剂增10%左右。展望2014 年，百令胶囊作为多科室用药，有望在浙江、湖南、广东、上海等省份进入基药增补，从而保持30%左右的高增长。阿卡波糖有望受益于新近基药目录，在各省启动基本药物招标之后有望实现快速放量，预计阿卡波糖今年将有望实现35%的增速；泮托拉唑部分省份招标不理想，增速预计下滑至15%。 医药商业表现平淡，宁波子公司玻尿酸有望超预期。公司医药商业收入受到药品行业增速下滑影响，2013 年增长放缓至14%，今年一季度仍然存在增速放缓的可能。宁波公司去年虽然受到血液制品代理区域减少的影响，收入出现下滑，但实现净利润6704 万，增长3%，今年宁波公司独家代理首个韩国LG 的注射用修饰透明质酸钠凝胶，全年有望实现1 亿销售目标，贡献利润2000 万元，带动宁波公司利润增长35%左右。 我们预计2014-2016 年公司EPS 为1.68 元、2.10 元、2.58 元，同比增长27%，25%，23%，对应当前动态市盈率依次为25 倍、20 倍，我们从长期的角度看好华东，给予“买入”评级。公司目前处于大股东解决股改承诺问题的关键时期，其中的博弈对二级市场股价带来一定干扰。但我们认为公司目前股价针对现有基本面已经具有绝对配置价值，考虑到公司股票的流动性较差，建议规模较大的投资者可以在45 元以下的安全为止积极布局，博取未来一年半公司基本面好转，股改问题得到解决，启动增发解决资金瓶颈带来的巨大业绩和估值弹性，以及主业25%左右稳定增长的稳定收益。 |
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