日出东方(603366) 业绩受累于零售市场低迷工程业务保持增长、收入占比提高 ...

2014-3-21 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 595| 评论: 0|原作者: 王镆|来自: 东方财富网

摘要: 　　太阳能热水器行业低迷，销量同比大幅下滑。连续多年快速增长、在失去政策支持后的太阳能热水器行业在2013 年销量出现明显下滑，之前占主导地位的农村市场需求下降，传统零售渠道下滑严重。根据产业在线的数据显 ...

　　太阳能热水器行业低迷，销量同比大幅下滑。连续多年快速增长、在失去政策支持后的太阳能热水器行业在2013 年销量出现明显下滑，之前占主导地位的农村市场需求下降，传统零售渠道下滑严重。根据产业在线的数据显示2013 年太阳能热水器销量为1148.8 万台，同比下降26.4%，相比12 年降幅继续扩大，其中内销为1095 万台，同比下降27.4%。
　　零售业务下降，工程业务保持增长。2013 年公司的主要产品实现销售收入为28.22 亿元，同比下降8.51%，其中工程用太阳能热水器、太阳能热水系统同比增长23.31%，零售太阳能热水器同比下降14.63%，一方面是太阳能热水器的零售市场总需求不足，另一方面工程业务在城镇化和节能环保的推动下，近年来来保持了较快增长。从收入占比角度看，工程业务的收入占比从2012 年的14.8%提高到2013 年的19.9%，公司的业务结构继续优化。
　　盈利能力下滑。2013 年公司销售毛利率为32.27%，同比下降1.55 个百分点；销售净利率为9.97%，同比下滑2.71 个百分点；ROE（扣除/摊薄）为8.32%，同比下降3.61 个百分点；公司的销售费用率和管理费用率分别上升2.1 个和1.44个百分点，主要由于公司去年加大了广告宣传支出（央视黄金时段广告等）及研发费用支出的增长。从营运能力上也可以看出，公司2013 年总资产周转率为0.68 次，下降0.34 次，间接也影响到了公司净资产收益率。
　　华南、西部地区销售增长较快。华东、华中作为传统的成熟市场，市场趋于饱和，2013 年销售增速出现下滑，分别下降17.52%和15.46%；而华南、西北、西南地区作为公司前期投入的“种子市场”，保持了较快增长，销售分别同比增长14.25%、15.11%、17.46%。我们认为太阳能热水器在华南及西部地区的保有量相对于东部地区仍然较低，主要由于天气、生活习惯及收入等因素的影响，随着公司对“种子市场”的投入加大，不断完善营销网络，推出适合不同地区气候的产品，“种子市场”的销售收入占比将会继续保持增长趋势。
　　盈利预测及评级：我们认为能源代替、城镇化建设、棚户区改造的推进，长期来看太阳能热水器行业的潜力仍然巨大，尤其在城镇市场的工程项目需求正在快速增长，自2012 年以来河北、福建、天津、江苏、西安等省市相继颁布12 层以下（住宅）必须安装太阳能热水器，武汉、广东等地更是颁布了18 层以下的强制安装政策，预计政策力度还将扩大。我们认为公司作为太阳能光热行业的龙头企业，产业链规模优势、品牌优势、质量优势、网络优势是其他中小型太阳能热水器企业不可比拟的，随着行业整合的加速，企业数量将进一步减少，公司在规模和技术方面的优势将愈发明显，市场份额有望扩大。我们预计公司2014 年业绩有望出现好转，调整之前的盈利预测，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.78元、0.87 元、0.97 元（前次预测2014-15 的EPS 分别为1.11 元、1.33 元），对应2014/3/20 股价13.38 元的动态PE分别为17x、15x、14x，继续维持公司“增持”评级。
　　风险因素：政策风险，零售市场加速下滑。