安徽合力于3 月17 日收盘后公布了2013 年全年业绩，收入/净利润分别为人民币65.53 亿/5.02 亿元，同比增长10%/44%，与我们的预测持平/高4%，较万得市场预测低1%/高4%。 要点：1) 叉车业务贡献了总销售额的67%，是表现最好的业务板块（同比增长12%），主要是受到了叉车行业销量强劲增长（同比增长11%）的推动。我们目前预测叉车销售将于2014/15/16 年同比增长8%/8%/9%。公司对2014 年总收入制定的计划为人民币74 亿元，隐含13%的同比增幅（我们的预测为8%）。2)毛利率从2012 年的18.1%回升至19.6%，主要得益于叉车及配件板块毛利率的上升，而装载机业务则亏损（毛利率为-1%）。3) 营业外收入显着提升，因2013年公司收到地方政府支付的土地收储补偿费用人民币1.008 亿元（占税前利润的16%）。安徽合力于1 月份公告宣布收到了地方政府第二笔土地收储补偿费用人民币1.008 亿元，我们预计剩余的人民币3,200 万元也将于今年到账。4) 经营现金流同比增长80%（资金流入人民币6.63 亿元），主要得益于运营资本管理的改善和人民币1.008 亿元的政府补偿费用。 投资影响 我们将2014/15/16 年每股盈利预测分别上调7%/1%/4%至人民币1.12/1.04/1.13元，以反映我们对人民币3,200 万元的政府补偿费用将于2014 年到账、和叉车销售持续增长的预期。我们相应地将基于 2015 年预期EV/GCI/CROCI 的12 个月目标价格上调1%（主要估值倍数未变）至人民币11.9 元。我们维持对该股的中性评级，主要上行/下行风险包括叉车收入增长/利润率高于/低于预期。 |
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