2013 年公司实现营业收入、净利润 167.2 亿元、5.7 亿元，分别同比增长 14.7％、 22.3%，实现 EPS 1.32 元。四季度单季度公司实现营业收入、净利润 40.3 亿元、 1.1 亿元，分别同比增长 14.7%、 16.4%，实现 EPS 0.25 元。业绩完全符合我们此前的预期。 2013 年商业收入增速 13%，2014 年宁波公司玻尿酸项目成新看点我们预计商业 2014 年收入增速有望维持，利润增速有望加速：①2013年杭州地区实行医保控费，限制超适应证用药、大处方，传统配送商业增稳定；②商业积极转型，打造健康产业，将逐步形成“名医馆”、“市民健康馆”、“中药香文化产业”等为核心的华东健康产业体系；③宁波公司与韩国 LG 化学签订玻尿酸国内的总经销权， 作为韩国首家进入中国市场的玻尿酸填充剂——YVOIRE?伊婉，也是首款在韩国上市的玻尿酸产品，未来对宁波公司的长期利润贡献可能会超过白蛋白。 2013 年工业收入增速 22%，2014 年增速有望维持 2013 年实现收入 29.4 亿元，同比增长 22%，我们预计 2014 年增速有望维持： ①2013 年百令增长 27%，收入超 10 亿元，预计 2014 年增速近 30%。②2013 年阿卡波糖增速近 30%，收入达 6.5 亿元，预计 2014 年增速达 30%。③2013 年泮托拉唑增长 20%，收入达 4.3 亿元，预计 2014 年增速将达 20%。④2013 年免疫抑制剂增速 13%，收入近 6 亿元，其中环孢素增速个位数，收入达 2.6 亿元，吗替麦考酚酯增速 20%，收入达 2 亿元，他克莫司增速近30%，收入近 1.2 亿元，整体看 2014 年免疫抑制剂产品线增速预计超 10%。 盈利预测与投资评级 1 月 3 日，证监会正式发布《上市公司监管指引第 4 号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》 ，我们预计 2014年 6 月底之前大股东股改承诺问题有望妥善解决，再融资亦会提上公司议事议程。我们预计 14-16 年 EPS 为 1.62/2.00/2.46 元，目前股价 41.80 元，对应 PE 26/21/17 倍，公司是最优秀的处方药企之一，维持“买入”评级。 风险提示 环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改承诺难以顺利解决的风险。 |
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