传统装饰走向变革，龙头公司进入快速布局期：1、国家未来发展依靠改革，同样作为传统企业未来发展同样依靠变革创新，除了亚厦股份签订两个战略合作框架协议外，宝鹰股份今天同样公告了增资及收购上海鸿洋电子，利用O2O 商业模式跨入家装业，说明龙头企业都在思变；2、从装饰发展历程看，经历了龙头公司随行业成长，行业增速放缓但龙头公司凭借管理能力保证稳健增长阶段，未来很可能将进入一个全方位立体化增长阶段，具体体现在招投标上，总包模式项目占比有望逐步增多；产业链上，对下游材料商培育逐步加强；资金上，采用了产业基金等新的模式，利益分享同时，加快资金周转；业务领域上，除了传统公装，住宅精装修，未来还可能跨向个人家装，智能家居，去覆盖体量较小的公装业务；模式上，与其他领域公司合作，通过互联网推广，模式更加多元；产能上，通过管理和标准的输出，带动其他装饰公司或施工队，解决产能问题；3、对于行业整体来讲，在传统地产以及基建投资放缓的背景下，变革创新才会带来更好的发展，装饰本身拥有建筑入口以及集成优势，而从龙头公司做法上看，也都利用该优势逐步开始布局。 看好管理优秀，资源充足的龙头企业：1、龙头公司管理能力以及执行力在过去周期中得到了市场的认可，优秀的人才也开始向优势企业集中，同样的，优秀的管理和执行力在未来变革中同样会发挥重要作用；2、在变革创新中，资金和品牌优势至关重要，如亚厦股份以及宝鹰股份的公告，公司必须要有一定的资金实力，才能投资参股，而在公司间合作中，合作方也相当看中装饰公司在行业内的品牌和实力；3、在整个行业变化过程中，我们更看好龙头企业胜出。 变革创新有助于提升行业估值：1、受制于地产以及基建投资增速放缓，以及资金面偏紧等诸多因素，装饰板块在过去一年多估值持续走低，目前龙头公司估值水平普遍在10-15 倍；2、变革对于缓解市场担忧具有正面意义，如产业基金可以一定程度上缓解施工方自身资金压力，如跨领域，可以拓展更广阔的市场空间，如新模式，有望拓展更多的利润来源；3、随着龙头公司新业务、新模式逐步落地，有助于提升行业整体估值。 投资建议 预计亚厦股份2013-2015 年EPS 分别为1.41、1.90、2.40 元，分别对应19、14、11 倍估值水平，维持“买入”评级。 |
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